季报亮点：1、3 季度资产规模增速良好，以量补价带动单季净利息收入规模总体平稳。3 季度生息资产环比+2.2%，单季年化息差环比下行3bp 至1.70%，主要为资产端收益率下行拖累。2、存贷保持高增。贷款在高基数基础上环比增速继续走增0.8 个百分点至2.2%，占比较2 季度持平；存款环比增速走阔2 个百分点至2.8%。3、中收同比转为小幅正增。预计主要是银行卡、基金与资产管理代销等产品收入支撑。4、单季年化成本收入比微降。单季年化成本收入比30.3%，同比下降0.1 个百分点。预计主要是分子端业务及管理费管控得当，分子端业务及管理费同比增-0.9%，较1H20保持稳定。

    　　季报不足：1、净其他非息拖累净非息收入同比-9.3%，其他非息负增主要为汇兑损益和投资收益增长放缓拖累。2、资产质量后续有待跟踪。不良率略有上升6bp 至1.48%，核销转出增多下不良净生成有一定上行。同时拨备计提力度减小下，拨备覆盖率边际有所下降。3、核心一级资本充足率下降。3Q20 核心一级资本充足率、一级资本充足率、资本充足率分别为10.87%、12.64%、15.69%，环比-14、-18、+27bp。

    　　投资建议：公司2020E、2021E PB 0.53X/0.49X；PE 5.66X/5.45X（国有银行PB 0.62X/0.57X；PE 6.17X/5.86X），中国银行总体经营稳健，存贷保持高增。公司估值安全边际高，建议保持关注。

    　　风险提示：经济下滑超预期、公司业务推进不及预期。

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