3Q20 业绩超出我们预期

    　　公司3Q20 录得归母净利润同比增长1.7%，增速较2Q 单季下滑24%显著改善，超出我们预期。3Q20 拨备前利润同比增长15.6%，增速继续维持在高位。资产质量指标环比平稳，拨备覆盖率指标环比改善。

    　　发展趋势

    　　净利息收入和净手续费收入同比均实现较快增长。3Q20 单季银行净利息收入同比增长8.9%，主要源自较快的贷款投放速度（同比+14%），而期初期末平均净息差环比下降7bps 至2.26%（主要因为资产端定价较快下行而负债成本相对刚性）。净手续费收入实现同比亦较快增长10.3%，营收同比仅增4.5%主要受公允价值变动浮亏拖累其他非息收入同比显著下滑影响。

    　　资产质量指标环比平稳，拨备覆盖率指标环比改善。期末不良率环比持平于1.88%，关注类贷款占比环比大体持平于3.51%，关注类占比仍然高于可比同业平均水平。加回核销后3Q 净不良生成率为2.15%，环比提高54bps，考虑2016 年后新发贷款较低的不良生成，我们认为公司在加快不良确认。信用成本环比降低28bp 至2.08%。

    　　盈利预测与估值

    　　考虑到公司加快不良确认和拨备计提，我们下调2020 年净利润3.8%至209 亿元，而随着宏观经济的修复，我们预计明年公司拨备计提力度将放缓，上调2021 年净利润2.4%至220 亿元。当前股价对应2020/2021 年0.4 倍/0.4 倍市净率。维持中性评级和7.32元目标价，对应0.5 倍2020 年市净率和0.5 倍2021 年市净率，较当前股价有20.8%的上行空间。

    　　风险

    　　宏观经济恢复不及预期，资产质量不及预期。

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