要点

    　　事件：公司发布2020年三季报，营业收入30 73亿元，同比+16.46%；归母净利润9.64亿元，同比+0.04%；扣非归母净利润8.75亿元，同比-1.89%；经营性净现金流5.65亿元，同比-25.81%；EPS 0.53元。业绩符合市场预期。

    　　点评：四价流感疫苗拉动收入与销售费用增长，血制品短期承压：2020Q1~3，单季度营业收入分别为6.78/7.09/16.86亿元，同比-2.62%/0.31%/36.45%；归母净利润2.47/2.64/4.52亿元，同比4.71%/+6.869%/-0.96%；扣非归母净利润2.44/2.22/4.09亿元，同比+1.49%/-0.11%/-4.70%。Q3单季度收入增速明显提升，同时毛利率提升至74.62%，估计是由于高毛利的四价流感疫苗放量拉动；利润端下降主要是Q3单季度销售费用上升至4.82亿元，同比+149.62%，销售费用率28.57%，研发费用上升至0.66亿元，同比+79.52%，研发费用率3.93%。

    　　分业务来看：

    　　

    　　疫苗：估计Q3收入11亿元左右。其中，四价流感疫苗Q3批签发823万瓶，达2019全年的98%；疫苗销售推广咨询费增加导致销售费用增幅较大。血制品：估计Q3收入5~6亿元左右，主要是疫情期间采浆量减少对近期的投浆生产造成一定压力。人血白蛋白（10g）Q3批签发68万瓶，Q1~3累计188万瓶，达2019全年的77%；静丙（2.5g）Q3批签发20万瓶，Q1~3累计89万瓶，达2019全年的62%；狂免（2001U）Q3批签发31万瓶，Q1~3累计64万瓶，达2019全年的51%；破免（2501U）Q3批签发30万瓶，Q1~3累计86万瓶，达2019全年的59%；乙免（2001U）Q3批签发24万瓶，Q1~3累计35万瓶，达2019全年的272%；因子VIII（2001U）Q3批签发13万瓶，Q1~3累计43万瓶，达2019全年的68%；凝血酶原复合物（2001U）Q3批签发10万瓶，Q1~3累计41万瓶，达到2019全年的95%。

    　　研发管线有序推进，为生物药大平台奠定基础：冻干人用狂犬病疫苗（Vero细胞）和吸附破伤风疫苗处于上市申请阶段；AC结合疫苗、阿达木单抗、贝伐珠单抗、曲妥珠单抗、利妥昔单抗处于1I期临床；EGFR单抗和CTLA-4单抗处于刊1/期临床；RANKL单抗处于|期临床；GLP-1（HLX08）和新工艺静丙已获批临床。疫苗+血制品+抗体三大领域研发齐头并进，为公司将来成长为生物药大平台奠定基础。

    　　盈利预测、估值与评级：维持2020-2022年EPS预测0.92/1.11/1.28元，同比+319%/20%/15%，现价对应PE为56/46/40倍，维持‘“买入’评级。

    　　风险提示：血制品和疫苗批签发量低于预期；抗体药物研发审批进度低于预期。

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