事件：公司发布2020 年第三季度报告，2020 年前三季度实现营收116.63 亿元，同比下滑9.99%；实现归母净利润5.01 亿元，同比下滑45.15%；扣非净利润3.81 亿元，同比下滑52.90%。其中，Q3 实现营业总收入44.32 亿元，同比增长9.82%；归母净利润2.99 亿元，同比增长60.55%；扣非净利润2.44 亿元，同比增长46.93%。

    观点：

    Q3 业绩迎业绩拐点，各项主营业务开始快速恢复。Q3 单季度实现归母净利润达2.99 亿元，同比增长60.55%，同时，环比相较Q2 也持续出现大幅改善，环比提升65.19%，业绩拐点明确。另外，公司现有大输液板块和制剂板块已随全国疫情缓解以及就诊人数的回暖而快速回升；川宁主要销售产品三季度虽然市场需求有暂时性波动，但价格仍维持高位，价格同比去年有所好转，恢复趋势明显。

    创新药有望进入收获期，平台验证有望加速。公司创新药板块已逐步形成具备高技术壁垒特点的产品集群，其中PD-L1 单抗有望2021 年获批上市。目前公司已有8 款大分子和4 款小分子创新药进入临床阶段。科伦聚焦肿瘤赛道，除两款生物类似药（EGFR 单抗和VEGFR2单抗）处于临床阶段外，更是初步完成了在免疫检查点抑制剂和抗体偶联药物（ADC）上的重点布局；在靶点选择上，科伦实现了已被验证的老靶点和有待验证的新靶点的合理配置，老靶点包括PD-L1 和HER2，新靶点包括LAG-3、TIM-3、TROP2 等，部分值得期待的新靶点药物有望明年上半年进入平台验证期。

    投资建议：

    我们认为公司今年三季度已开始在各条业务线摆脱了疫情的影响，并迎来业绩拐点。我们预计2020-2022 年营业收入分别为163.88 亿元、204.22 亿元和223.37 亿元，归属于上市公司股东的净利润分别为9.52亿元、11.90 亿元和13.76 亿元，对应的2020 年-2022 年EPS 分别为0.65 元/股、0.82 元/股和0.93 元/股，市盈率分别为36 倍、28 倍和25倍。继续给予“买入”评级。

    风险提示：1、诊疗环境恢复不达预期；2、创新药研发进度不及预期；3、原料药产品价格大幅波动。

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