投资建议。公司氢氧化锂产能持续扩张，民爆业务高景气度保障盈利。我们看好新能源下游需求逐步复苏，锂价有望上涨，建议关注雅化集团。

    　　非公开获证监会审核通过，氢氧化锂产能再扩张。公司拟非公开发行不超过15 亿元股票，用于新增年产2 万吨电池级氢氧化锂、1.1 万吨氯化锂及其制品项目及补充流动资金。公司预计该项目建设周期2 年，建成达产后将实现年均销售收入21.28 亿元，年均净利润2.8 亿元。目前公司已启动二期2 万吨生产线的建设安排，届时公司综合锂盐设计产能将超过6 万吨。

    　　双主业驱动，2020 年三季报亮眼。公司三季报营业收入22.1 亿元，同比减少6%；归母净利润1.94 亿元，同比减少86%；Q3 单季归母净利润0.62 亿，同比扭亏。

    　　公司预计2020 年累计净利润为2.51-2.87 亿元，同比增长250%-300%，EPS为0.26-0.30 元，原因主要包括：1、民爆业务：随着我国经济内循环的拉动，国家基础建设、川藏铁路等重点工程陆续开工，公司民爆业绩预计有较大增长；2、锂业务：随着雅安锂业的顺利投产，公司产能逐步释放。

    　　产品成本方面，公司通过加强技术进步、工艺品质管理、锂资源采购成本控制等有效手段降低成本。此外，在锂盐价格逐步企稳的态势下，锂业务毛利率提升较快，公司预测锂业务业绩有较大提升。

    　　川藏铁路覆盖公司传统优势区域，有望带来新业绩增量。川藏铁路目前重点是中段的建设，该铁路的桥隧比高达80%左右，将带来较大的炸材使用量和爆破服务工程量，且该工程覆盖公司传统优势区域，公司表示将全力配合做好炸材保供和爆破方案设计工作，争取最大的市场份额。

    　　盈利预测与估值。雅化集团是国内最早生产锂盐产品的企业之一，也是全球锂盐产品的主要供应商，技术实力领先，锂资源保障充足。我们看好新能源拉动下锂价上涨，公司2021 年自有矿山投产后，我们认为由于自有矿山的成本相对可控，其盈利弹性有望明显增强。我们预计公司2020-2022 年EPS分别为0.29、0.37 和0.48 元/股，参考可比公司估值水平，给予2021 年47-48倍PE 估值，对应合理价值区间17.39-17.76 元，给予“优于大市”评级。

    　　风险提示。下游新能源板块需求不及预期。

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