事件：

    　　亿帆医药晚间发布公告报：2020 年公司前三季度收入 41.42 亿元，同比增长 9.12%；前三季度归母净利润 9.11 亿元，总比增长 22.79%；经营性现金流同比增长 185.34%。

    　　投资要点：

    　　Q3 利润下降主要源于泛酸钙行情波动，泛酸钙价格已经处于底部。

    　　公司 Q3 单季度利润 1.83 亿元，同比降低约 27%，环比降低约 52%。

    　　Q3 利润下降主要是源于泛酸钙：年初泛酸钙市场报价在 380 元/kg左右，国内疫情蔓延导致上游供应不足，公司充分利用海外仓优势满足国外客户的货源供应，高价签出订单，因此上半年利润充足。3 月份后国内疫情基本得到控制，市场供应增加，部分二线厂家出货积极，泛酸钙价格持续下跌，目前价格跌至 75 元/kg，已经处于历史底部区间，因此我们判断价格基本见底，整体来看疫情改变了今年公司原料药利润的兑现节奏，但仍符合全年预期。

    　　全球创新药 F627 申请上市分享全球 70 亿美金市场，F652 酒精肝临床稳步推进。公司第三代全球创新长效升白药 F-627 海外三期临床达到预设评价标准，预计于年底在美国申请上市，欧洲和中国等其他地区将于明年申请上市。升白药全球市场超过 50 亿美金，第二代安进 Neulasta 已过专利期，此外还有三家生物类似药已经上市，预计F-627 有望成为第四家上市的长效升白药，F-627 相比 Neulasta 仍有自身特色，预计可获得 5-10%的市场份额，中性销售峰值 5 亿美金左右。此外公司第二个生物创新 F652（IL22-FC 融合蛋白）曾获得 GVHD 的孤儿药认证，并且在治疗酒精肝 IIb 临床结果优异，预计明年补做部分临床后有望申请酒精肝治疗的 BTD 认证，未来有望切入酒精肝这一大蓝海市场。

    　　自有制剂销售快速回暖，Q4 有望进一步恢复。公司“531”品种复方银花、小儿青翘、麻岑消咳等品种在疫情期间销售受到较大影响，上半年医药业务收入同比下降 12.5%。3 季度开始医院门诊基本恢复，公司自有制剂销售也在快速回暖，但部分科室如呼吸、儿科等科室门诊量仍受部分影响，预计 Q4 有望进一步恢复。

    　　盈利预测和投资评级：公司创新药子公司键能隆商业化开端有望带来亿帆医药创新药业绩和估值的全面提升，因此我们预计 2020-2022年 EPS 分别为 0.88、1.05 和 1.27 元，当前股价对应 PE 为 32.23、27.11 和 22.32 倍，维持买入评级。

    　　风险提示：F-627 获批上市不及预期；药品销售不确定风险；泛酸钙价格不确定风险；其他系统性风险。

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