事件：10 月30 日公司发布三季报。前三季度营收174.66 亿元（同比+0.74%），归母净利润13.79 亿元（同比-18.99%）。Q3 单季度营收73.51 亿元（同比-8.10%），归母净利润5.87 亿元（同比-46.26%）。业绩符合预期。

    iPhone 新机备货延后，Q3 业绩短期承压，预期Q4 同比环比高增长：

    Q3 为传统旺季，但今年Q3 单季度营收同比下滑（-8.10%），主要受A客户新机延期发布的影响。我们预期Q4 将迎来显著改善，营收同比和环比均呈现高增长。盈利能力方面，Q3 单季度毛利率20.13%，同比下降4.25pct，主要原因是老产品价格下降同时新产品延期。此外，受人民币升值的影响，公司汇兑损失同比增加，前三季度财务费用率同比增加0.88pct。

    苹果产业链强周期来临，FPC 量价、公司份额齐升。10 月30 日苹果公司发布FY20Q4 财报（截止9 月26 日），Q4 iPhone 销售额同比下降了20.7%，主要系新机型延期发售，对业绩贡献较少。销量方面，根据各大电商平台数据，iPhone 12 首批预售全部售罄，加之年末购物季来临，20Q4~21Q1 预计销量将有大幅提升。单价方面，新款机型在5G、摄像头、处理器方面均有所升级，根据iFixit 测算iPhone 11 系列FPC 平均用量约为50 美金，预计12 系列ASP 将有10%左右的增加。

    根据公告，A 客户占公司总营收60%以上，预计将深度受益20Q4~21Q4出货量与ASP 的提升。另外，海外供应商（主要为日系）供应能力减弱，订单逐渐向大陆和台湾集中，公司扩产计划稳步进行，同时为应对全球化需求也在高雄投资建设FPC 产线。产能与需求共振，公司在A 客户处份额有望进一步增加。

    硬板持续加大扩产，Mini LED、车载模组增量可期。根据公告，硬板方面，去年HDI+RPCB 收入约占公司营收15%左右，SLP 收入约占5%左右。根据公告，2020 年预计资本支出额为49.80 亿，其中过半投入于硬板产能，公司募投高阶HDI（SLP）印制电路板扩产项目预计将会在今年投资完毕。根据公告，SLP 业务在积极拓展非A 客户；超薄HDI（Mini LED）产线于Q3 建成，Q4 正式投产；另外公司通过模组切入汽车赛道。公司在HDI（SLP、Mini LED）、模组及汽车电子方面值得关注，我们预计明年公司资本开支仍将维持较高水平。

    投资建议：我们预计公司2020 年~2022 年收入分别279.45、363.29、426.87 亿元，归母净利润分别为29.47、39.37、47.86 亿元，对应EPS 1.27、1.59、2.07 元，对应PE 40 倍、32 倍和24 倍，首次覆盖，予以“买入-A”投资评级。

    风险提示：A 客户销量不达预期、创新不达预期；海外疫情反弹。

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