投资要点

    公司发布2020 年三季报：2020 年前三季度实现营业收入33.5 亿元，同比-4.4%；归母净利润4.15 亿元。同比-9.4%；扣非净利润3.80 亿元，同比-9.68%。2020 年Q3 公司实现营业收入14.6 亿元，同比+10%；归母利润2.2 亿，同比+12%，扣除汇兑损失影响，同比增长21.4%；扣非净利润2.05亿元，同比+13.3%。整体表现符合市场预期。

    量：负极、涂敷出货量双增长。我们预计Q1-Q3 公司负极出货量分别为0.9 万吨、1.3 万吨，2 万吨，涂敷出货量分别为0.9 亿、1.3 亿以及1.9 亿。

    利：产能利用率提高带动盈利能力改善。2020 年Q3 公司毛利率为34.1%，环比上升3.3pct。下游需求回暖，公司费用控制得当，盈利能力提升，公司扣非净利率为14.1%，同比略增，环比提升5.4pct。预计Q4 随产能利用率提升，毛利率将进一步提升。

    考虑新会计准则调整，上下游资金占用情况保持良好。公司2020 年Q3对上下游公司资金占用9.1 亿元， 同减1.1 亿元，环减1.4 亿元。主要原因为公司预收、应付款项增幅小于预付、应收款项。占用资金能力略微下降，总体保持良好。

    投资建议：预计公司2020-2022 年净利润7.0、10.0、13.7 亿，对应11 月6 日收盘价PE 值分别为72、51、37 倍，其中预计2020Q4 利润2.9 亿，同比增长27%，给予审慎增持评级。

    风险提示：负极、涂敷出货量不及预期；产品大幅降价的风险等

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