Q3 营收显著提速，毛利率提升明显。2020 年10 月31 日，公司发布三季报。2020 年前三季度公司实现营收30.7 亿元，同比+16.5%；归母净利润为9.6 亿元，同比+0.04%；扣非净利润为8.7 亿元，同比下降1.9%。公司Q3 实现营收16.9 亿元，同比+36.5%，环比+137.8%；单季度归母净利润为4.5 亿元，同比下降1%，环比+71.1%,单季度扣非净利润为4.1 亿元，同比下降4.7%。公司Q3 单季度营收实现快速增长，提速明显，盈利水平整体提升。公司毛利率为67.9%，同比上升4.5pct，主要原因是高毛利率的流感疫苗放量，带动毛利率的提升。

    公司净利率为34.8%，同比下降3.75pct，疫苗销售拖累了净利率的增长。

    疫苗销售费用高增长，研发费用稳步增长。报告期内，2020Q3 公司销售/管理/财务/研发费用率分别为28.6%/3.4%/-0.1%/3.9%，YOY+12.96pct/-1.22pct/-0.12pct/+0.95pct ， 环比变动分别为+21.47pct/-4.4pct/+0.46pct/-2.65pct。销售费用增高主要是由于公司疫苗业务增大推广咨询所致，研发费用增高主要是基因公司对生物制品及基因工程药物的研发投入。

    流感疫苗有望持续放量。2020 年第三季度，公司流感疫苗共计批签发数量为1043 万支，其中四价流感裂解疫苗批签发为867 万支，三价流感裂解疫苗批签发为176 万支。批签发货值共计约11 亿元，去年同期批签发货值约6.6 亿元，今年预防流感的需求迫切，公司流感疫苗全年有望实现高增长。

    资本开支进入高增长期。前三季度公司经营性现金流净额5.7 亿元，同比下降25.8%；2020Q3 经营性现金流净额9350.7 万元，同比下降57.9%。销售商品、劳务收到的现金22.9 亿元/YOY-2.4%，收现率为74.6%。此外，公司不断加大资本开支，报告期内，公司资本开支为4.8 亿元，资本开支增速达147.9%。货币资金方面，期末公司货币资金余额为4.2 亿元，同比增加130.3%；应收账款方面，期末公司应收账款余额为16 亿元，同比增加36.8%，应收账款占流动资产的比重为24.4%；资本结构方面，报告期末公司资产负债率为16.2%，资本结构较为稳健。

    【投资建议】

    公司是国内首家通过GMP 认证的血液制品企业，占据血液制品行业的优势地位。公司在以血液制品为依托的基础上，发展多样性的产品组合，逐渐形成血液制品、疫苗、重组蛋白创新药和生物类似药为核心的大生物产业格局。面对疫情及流感的双重挑战，公司四价流感疫苗有望在第四季度持续放量。根据公司最新报告数据，我们稍微下调了人血白蛋白、其他血液制品的增速，下调公司2020/2021 年营业收入分别至46.46/54.68 亿元、归母净利润分别至16.25/18.98 亿元，新增2022 年营收、归母净利润64.65/23.20 亿元，2020-2022 年EPS 分别为0.89//1.04/1.27 元,对应PE 分别为52/44/36 倍，维持公司“增持”评级。

    【风险提示】

    疫苗批签发量低于预期风险；

    采浆量不达预期风险；

    产品质量安全风险。

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