事件：公司于 2020 年 11 月 10 日公告，2020 年 11 月 9 日 23 时 50 分，万华化学100 万吨乙烯装置成功产出合格乙烯产品，标志着公司聚氨酯产业链一体化――乙烯项目全部一次开车成功。根据2018 年8 月山东省发展和改革委员会《关于万华化学集团股份有限公司聚氨酯产业链一体化――乙烯项目核准的批复》，万华化学于2018 年12 月在烟台工业园开工建设乙烯项目及配套设施。

    维持“买入”的投资评级。公司大乙烯项目顺利投产，从乙烯装置盈利能力、与公司原有产业链协同、公司自身资源禀赋优势三大角度来看，万华化学大乙烯项目均具有较强竞争力，且可实现公司综合竞争力的持续增强。随着未来大乙烯项目满产，有望增厚公司利润。

    万华化学是中国化工行业少有的掌握国际前沿制造技术、管理优势突出的全球性龙头企业。MDI 行业集中度高，新建装置难度大、周期长；万华依赖于持续研发攻关实现技术突破，有望在较短时间内实现80 万吨级产能飞跃，巩固全球第一地位。公司C3/C4 石化装置运行平稳，LPG 贸易规模不断扩大；在建100 万吨大乙烯装置有望协同强化聚氨酯板块优势，加深石化产业链布局。18 年以来公司7 万吨PC、30 万吨TDI、8 万吨PMMA等项目陆续投产，未来随着PC 二期、SAP、合成香料、ADI、尼龙-12 等多个新项目陆续落地，产品类别进一步多元化，产业链配套及布局进一步完善。19 年初公司完成整体上市事宜，整合MDI 等优质资产、改善治理结构，助力自身向全球聚氨酯龙头、中国重要烯烃及衍生物供应商、新材料核心供应商等高远目标大步迈进。我们维持公司2020-2022 年EPS 预测分别为2.63、3.78、4.81 元，维持“买入”的投资评级。

    风险提示：全球宏观经济不及预期的风险，MDI 技术扩散的风险，产品价格大幅波动的风险。

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