业绩简评

    　　中芯国际公布三季度营收10.83 亿美元，15%环比增长，33%同比增长。

    　　24%毛利率及22%净利率皆优于市场预期。公司预期四季度营收9.53-9.74亿美元，10-12%环比衰退，但仍优于市场预期近4 个点，毛利率下滑到16-18%，低于市场预期2 个点。

    　　经营分析

    　　内外获利两得意：我们将三季度营收获利明显优于预期归因于：1.华为的最后一笔14nm 订单让公司上修全年营收同比增长从20%到23-25%，14/28nm 营收占比拉高到14.6%；2. 政府补助从二季度的4045 万增加到三季度的1.4 亿美元。

    　　四季度增长低于同业：中芯四季度营收及毛利率指引明显低于台积电，联电，华虹及世界先进的环比增长1－6%的指引，我们归因于中芯失去海思高单价大单，折旧费用持续提升，但没有新型游戏机及苹果5G 芯片来补。

    　　美国商务部对设备材料管制的变数：1. 中芯下修今年资本开支12%到59 亿美元，我们估计明年将低于40 亿；2. 明年产能扩充不易，材料耗材缺货都会让公司营收同比增长困难；3. 未来两年增长率将下修到0-4%或更低。

    　　盈利调整

    　　我们下修公司2021/2022 公司归母每股人民币收益从0.38/0.46 到0.30/0.38。

    　　投资建议

    　　基于下修2021/2022 EPS，我们等比例下调中芯目标价格从80 元到66元，并保持“增持”的投资建议。

    　　风险提示

    　　美国商务部对中芯国际技术，设备，材料，耗材封锁而停产的风险，短期折旧费用飙升及现金流短缺的风险，先进制程落后卖折扣价格的风险，海思持迟迟无法申请到生产许可执照的风险。

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