三季度营收创新高，达76.4 亿元，同环比分别增长32%和13%。毛利为20.1 亿元，归母净利润为16.9 亿元，EBITDA 为44.6 亿元，同创历史新高。全年营收增长预期上修为23--25%，全年毛利率目标高于去年。公司指引，不考虑汇率因素，4Q20 营收环比减少10--12%，同比增长约15--17%，毛利率为19--21%。

    成熟应用平台需求强劲，8 寸产能紧缺：中芯的成熟应用平台需求强劲，来自于电源管理、射频信号处理、指纹识别，以及图像信号处理相关收入增长显著。PMIC、低像素CIS、显示屏驱动、功率半导体等产品的旺盛需求拉动全球8 寸晶圆厂的产能紧俏，联电、世界先进、华虹半导体、华润微等厂商开工率保持在接近甚至超过100%的水平，8 寸晶圆迎来涨价趋势。中芯在年中拥有23.4 万片8 寸月产能，位居国内晶圆厂最大，在全球代工厂中规模仅次于台积电和联电，与世界先进相似。中芯8 寸厂的制程为0.35um 至90nm，产品包括PMIC、CIS、智能卡、flash 控制器等。

    先进制程持续突破：三季度公司在较先进制程工艺的进展顺利，14/28nm 营收为11.2 亿元，占比14.6%，创新高。中芯的先进技术应用多样，第一代先进技术良率达业界量产水平，第二代进入小量试产。

    美国出口管制短期影响可控：2020 年资本开支计划从约457 下修到约402亿元，主要是由于美国出口管制使部分机台供货期延长或有不确定性，以及物流原因导致部分机台到货延迟。美国出口管制政策源于6 月底开始实施的CIV（民用最终用户）许可例外取消，其影响低于被列入实体清单，更是低于美国对华为的制裁。中芯多次申明只为民用和商用的终端用户提供产品及服务，和中国军方毫无关系，也没有为任何军用终端用户生产。全球光刻机龙头ASML 表示，ASML 可从荷兰向中国出口DUV 深紫外光刻机，无需美国许可。

    财务预测与投资建议

    我们上调20-22 年归母净利润至37.44、41.55、45.08 亿元（原预测为23.47、26.85、29.93 亿元，根据季报下调了三费费率及上调了投资收益）。根据DCF 绝对估值法上调目标价至72.24 元，维持增持评级。

    风险提示

    产能爬坡不及预期风险；研发不及预期风险；客户导入不及预期风险；生产设备难以购买的风险；优惠税率持续性不确定性风险。

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