一、事件

公司公告《第一期限制性股票激励计划》（草案修订稿），向激励对象授予不超过2,100 万股限制性股票。

二、我们的观点

1、限制性股票业绩要求高，涉及范围广，彰显公司未来发展信心。根据限制性股票激励计划（草案修订稿），激励对象共计66 人，包括公司董监高及核心技术人员。共发行股票数量2100 万股，授予价格9.04 元/股，涉及金额1.90 亿元。

我们认为，公司高管及核心技术人员主动参与限制性股票，承诺业绩高，彰显了公司信心。公司在多肽领域研发多年，格拉替雷制剂、利拉鲁肽制剂目前都在申报中，两个大品种未来放量可期，有望带动公司未来三年高成长。

2、特利加压素新进医保目录，卡贝缩宫素、生长抑素取消使用限制，三驾马车有望拉动国内制剂业务加速。

2017 年国家医保目录调整，公司新进医保目录产品 3 个，调整医保分类的产品 1个，取消限制和调整适应症的产品 5 个。其中我们尤其看好特利加压素、卡贝缩宫素及生长抑素三驾马车，有望拉动国内制剂业务加速。

3、海外制剂出口持续高增长，预计 18 年利拉鲁肽原料药逐渐放量带动业绩高增长。

公司目前最具备看点、且最快实现效益的是利拉鲁肽原料药出口。 利拉鲁肽是由诺和诺德公司研发，目前有两个适应症（II 型糖尿病和肥胖症，两个适应症共享化合物和制剂专利保护）， 化合物专利将于 2017 年 8 月 22 日到期。 目前，公司主要提供利拉鲁肽原料药，公司的杂质处理方面优秀，供货价远高于其他几家。我们预计 17年 8 月专利到期后，仿制药申报将带来原料药的需求放量，预计 18 年将是公司原料药业绩的爆发年。

三、投资建议：

考虑到成纪资产减值， 我们下调盈利预测， 预计公司 2017-2018 年 EPS 分别为0.49 元、 0.70 元，对应 PE 分别为 37 倍、 26 倍。公司深耕多肽领域，业务具备爆发力，业绩超预期可能性高。我们维持“买入”评级。

四、风险提示：

成纪商誉减值超预期，海外原料药业务低于预期，国内招标进度低于预期。

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