事件：

2017 年3 月7 日，宋城演艺发布公告：全资子公司北京六间房科技有限公司拟通过支付现金的方式收购北京灵动时空科技有限责任公司100%股权，总对价为人民币3.8 亿元。

主要观点：

1．收购灵动时空，拓展移动游戏版图

此次收购标的灵动时空是研发运营一体化的手机游戏公司。自2013 年成立以来，开发近300 款产品，在国内中度游戏（特别是ARPG、 MOARPG 等）的研发领域拥有领先的市场地位，拥有在包括中国大陆、日本、台港澳以及东南亚等国家和地区发行产品的能力。公司拥有一支稳定、资深的管理团队，同时其核心产品为2014 年上线的网游《剑魂之刃》，曾位居iOS 免费榜第2，玩家在线最高峰值超10 万，DAU 突破100 万。

2、插上手游翅膀，填补移动游戏领域基因。

2016 年灵动时空实现营收5293.58 万元，归母净利2017.26 万元。而根据业绩承诺，2017 年、2018 年、2019 年度归母净利分别不低于4000 万元、5200 万元和6500 万元人民币。手游行业受益于4G 网络及智能手机的快速普及，以及大众对碎片化娱乐需求的提升，保持爆发式增长的态势。据测算，2016 年移动网络游戏市场规模已突破900 亿元，2018 年将达到1500 亿元。需求爆发带动企业加大研发、创新运营，促进行业良性竞争。从收购价格来看，此次收购标的灵动时空净资产1490.9 万，对应3.8 亿价格，溢价率为25.49 倍，低于同类上市公司游久游戏（137 倍，静态）和掌趣科技（47 倍，静态）等溢价率。

3、延伸六间房业务变现渠道，协同完善布局数字娱乐。

收购灵动时空是六间房推动“直播+移动游戏”战略的重要举措，也是宋城演艺实施“六个宋城”战略中网红宋城、科技宋城和IP宋城的关键环节。移动游戏是用户基数最大、产业规模最大、变现能力最强的互联网子行业之一，直播与移动游戏的结合将产生丰富创意来源，而同时移动游戏的火爆也给直播带来新的表现形式和变现渠道，从而在产品设计、用户运营、市场推广等方向上形成协同效应。我们看好六间房通过对旗下直播平台（石榴直播+六间房秀场）、手游研发（灵动时空）及二次元动画漫画游戏ACG（蜜枝科技）资源的有效整合，构建数字娱乐产业集群。

结论：

公司16年营收利润保持高增长，六间房首次全年并表效果显着。作为旅游演艺的绝对龙头，公司在巩固现场演艺龙头地位的同时，积极布局覆盖线上线下的泛娱乐生态系统，直播+移动游戏战略继续深挖互联网娱乐变现渠道，未来成长空间值得期待。我们预计公司2017-2019年营业收入分别为32.44、40.88和50.37亿元，归属上市公司净利润分别为11.56、14.11和16.96亿元，对应EPS分别为0.80、0.97和1.17元，对应PE分别为25.22、20.65和17.18倍，维持“强烈推荐”评级。

风险提示：收购整合不及预期，移动游戏需求不及预期，直播发展不及预期。

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