以 K12 培训+职业教育为核心构建教育全生态。公司成立于 1992 年 12 月，1993 年 6 月于上交所上市。上市以来公司逐渐拓展教育布局， 通过强化内生、积极外延，在教育培训领域形成了以 K12 教育和职业教育为核心，同时涵盖国际教育和管理培训的四大业务板块，构建起覆盖全年龄段和教育全产业的完整生态。

收购 K12 培训龙头昂立教育，盈利基础大幅拓展。 （1）昂立教育成立以来长期深耕上海市场， 经过二十余年发展已确立 K12 培训领域的区域龙头地位，形成涵盖课外辅导+语言培训+素质培养三大主业、由十余个子品牌构成的K12 教育全链条。（2）昂立所在区域经济发达、学业竞争激烈，校外培训需求旺盛。公司依托优质师资与运营不断扩大规模，同时各子品牌通过差异化运营覆盖不同培训需求人群，充分挖掘市场潜力，实现了盈利能力的持续高速增长。 （3）昂立近年来积极布局的在线教育、素质教育（STEM） 、体育教育等细分领域均为产业风口，公司背靠交大，产业、技术资源丰富，同时拥有庞大用户基础、深谙市场需求，未来上述业务有望培育新的业绩增长点。

以轻资产模式扩大职业教育合作办学，输出优质教育服务。（1）公司职教业务以旗下嘉兴南洋职业技术学院为基石，在积累丰富办学运营经验的基础上，逐渐扩大对外合作规模，通过合作办学输出教育服务，打造轻资产扩张模式。（2）公司于 2016 年 3 月成立新南洋职业教育平台，将在全国范围拓展校企合作。目前已与烟台汽车工程职业学院所在地政府达成该校运营协议，未来还将同湖南、江苏等地院校深入合作，做强“新南洋职业教育”品牌。

定增过会，K12+职教扩张提速。公司非公开发行股票方案于 2016 年 12 月获证监会通过。此次定增将募集资金不超过 5.93 亿元，全部投入 K12 和职业教育板块。其中昂立将继续扩大在长三角地区的办学规模，巩固区域龙头地位，以规模扩张带动内生增长；职教领域将陆续落实与职业院校的合作意向，通过提升院校办学能力、扩大招生来增加教育服务收入。

投资建议：公司各项业务扎实、内生增长稳健。昂立作为区域龙头，品牌影响力大、运营经验丰富，未来将延续区域扩张路径，成长确定性高。K12、职教均为轻资产运营，可复制性强，定增完成获资本助力，公司运营优势将进一步放大、变现。同时公司旗下产业基金金正积极寻找符合主业发展的优质资产，具备一定外延预期。 按定增股本上限计算，预计公司 2016-2018 年净利润分别为 1.87/1.42/1.90 亿元，备考 EPS 0.72/0.50/0.66 元，对应 PE 39/57/43倍。参考同类公司平均 PE，给予 17 年目标 PE 70 倍，对应目标价 34.69 元，“买入-A 评级”。

风险提示：昂立扩张进度不达预期，市场竞争加剧致成本费用上升。

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