事件：

    　　公司发布2020 年三季报：2020 年前三季度公司实现营收208.00 亿元（+30.23%），归母净利润30.80 亿元（+168.63%），其中Q3 单季度实现营收76.38 亿元（+31.71%），归母净利润16.94 亿元（+105.54%）。同时预计四季度收入环比减少10%-12%，毛利率19%-21%。

    　　投资要点：

    　　2020Q3 单季度营收创历史新高，先进制程营收贡献快速提升。公司晶圆量价齐升，产能利用率不断增长，驱动公司业绩增长，2020Q3月产能51.02 万片（+14.94%, 8 英寸当量），产能利用率97.8%（+0.80pct），2020Q3 单季度实际实现毛利率26.29%（+6.26pct），超业绩指引上限，归母净利率22.18%（+7.96pct）。公司费用把控能力持续改善，2020Q3 期间费用率（不含研发）为-3.27%，拆分来看，销售费用率为0.58%（-0.12pct），管理费用率为4.27%（-2.91pct），财务费用率为-8.12%（-5.13pct）。从制程节点来看，先进制程表现亮眼，营收贡献快速增长，第三季度公司14/28nm 节点营收占比达到14.6%（同比+10.3pct，环比+5.5pct），40/45nm 营收占比17.2%（同比-1.3pct，环比+1.8pct），90nm 及以上节点营收占比保持稳定。从下游应用来看，第三季度电源管理芯片、射频芯片、指纹识别及图像传感器收入环比增长8%，同比增长22%，处理器和专用存储器相关收入环比增长6%，同比增长26%，预计第四季度成熟制程领域将延续前三季度的旺盛需求。公司预计第四季度由于其他业务收入以及出货量环比下降，将使得总收入环比减少10%-12%，加上折旧上升及产能利用率下降的影响，第四季度毛利率指引降至19%-21%。展望全年，公司将全年收入增速目标上调至23%-25%，考虑到晶圆代工行业产能紧张态势将持续，晶圆代工龙头将深度受益。

    　　N+1 工艺成功流片，引领国产化大潮崛起。由于受到美国出口管制，公司产能扩张受到影响，公司将2020 年资本开支计划从人民币约457亿元下修到人民币约402 亿元。研发方面，前三季度公司研发支出占营收比达到16.25%，持续维持高研发投入，公司具备较强的研发转化能力，FinFET N+1 工艺于近日成功流片，目前进入小批量客户验证阶段，我们认为在先进制程节点，N+1 工艺大规模量产值得期待，公司核心竞争力将大幅提升，在成熟制程节点，来自电源管理、射频、指纹识别、图像信号处理等下游需求强劲，产能利用率维持高位。我们认为晶圆代工行业正进入黄金发展期，公司作为半导体国产替代先锋，有望引领国产化浪潮实现快速崛起。

    　　盈利预测与投资评级：晶圆制造是中国半导体产业链实现自主可控的关键所在，公司作为中国大陆晶圆代工龙头，制程工艺节点完善，技术先进，将充分受益于晶圆代工行业快速增长以及国产替代加速大趋势。我们上调盈利预测，预计公司2020-2022 年实现归母净利润分别为35.04（+14.77）/41.62（+15.23）/49.31（+18.35）亿元，对应EPS分别为0.46/0.54/0.64 元/股，对应当前PE 估值分别为136/114/97 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示：关键设备受国际动荡环境影响难以正常购入风险；低端产品行业竞争加剧风险；贸易摩擦加剧影响下游市场需求风险。

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