核心观点：

    　　永冠新材是具备丰富产品种类的综合性胶带企业。公司主要产品为布基胶带、纸基胶带和膜基胶带（包括PVC 胶带和OPP 胶带）等胶带终端产品，以及胶带母卷。

    　　公司业绩稳健增长。20Q3 公司实现营业收入6.60 亿元，同比增长18.6%，实现归母净利润6997 万元，同比增长94.5%；2015-2019 年，膜基胶带业务收入的CAGR 达到72.2%。

    　　胶带行业市场空间广阔，公司市占率提升空间较大。根据公司2019 年报引用的CATIA 的数据，2008-2018 年我国胶带的年产量和销售额的CAGR 分别为8.2%、6.5%，2018 年我国胶带市场规模为431 亿元；MarketWatch 预计2024 年全球胶带市场规模将增长至735 亿美元，亚太地区增长最快；建筑装饰行业和物流行业拉动美纹纸胶带和OPP胶带需求，汽车线束胶带和医用胶带前景广阔。

    　　公司正逐步缩小与国际龙头企业的差距。国内多数胶带企业规模小，国际龙头企业在胶粘带中高端市场优势明显；公司处于国内胶带行业领先地位；核心技术优势、产品优势、产业链整合优势和客户优势将推动公司市场份额的提升。

    　　几大基地同时扩产，品类进一步丰富。山东基地项目、江西基地项目、越南基地项目以及线束、医用胶带项目等稳步推进，成长空间可期。

    　　盈利预测与投资建议。我们预计20-22 年公司每股收益分别为1.20 元、1.70 元、2.28 元，当前股价对应市盈率为16 倍、11 倍、8 倍。参考可比公司估值水平，考虑公司业务结构与业绩增速，给予公司2021 年业绩18 倍PE 估值，对应公司合理价值为30.51 元/股，首次覆盖，给予“买入”评级。

    　　风险提示。胶带产品价格大幅下跌；下游需求低迷；国际贸易摩擦加剧，汇率波动风险；在建项目进度低于预期；重大安全、环保事故。

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