事件：华东医药 3 月 38 日晚发布 2016 年年报，实现收入 254 亿元 （+16.81%）、净利润 14.47 亿元（+31.88%）、扣非净利润 14.11 亿元（+32.52%） 、经营性现金净流量 13.47 亿元、EPS 3.00 元。公司 2016Q1/Q2/Q3/Q4 收入同比分别增长 18.31%/17.51%/15.65%/15.95%、净利润同比分别增长 26.41%/20.35%/42.71%/48.25%、扣非净利润同比分别增长 24.09%/23.49%/45.41%/48.45%。同时公告分红方案，拟每 10 股派发现金股利 13.5 元（含税） ，同时以资本公积金向全体股东每 10 股转增股本 10 股。

公司 2016 年业绩超预期，主要原因是 3、4 季度费用率同比下降。2016 年公司期间费用率 16.36%，同比下降 0.88 个百分点。其中 Q3/Q4 期间费用率分别为 15.8%和 15.22%，同比下降 1.17 和 3.07 个百分点。费用率下降的原因主要是：1.公司加强预算管理和考核，收到成效；2.公司开拓基层市场布局基本完成，销售成本有所下降。

核心品种、二线品种带动医药工业快速增长。公司医药工业 2016 年收入 56.43 亿元，同比增长 19.15%，毛利率 83.69%，同比下降 0.88 个百分点，主要是由于药品价格降价以及原料价格上涨。预计主力品种百令胶囊（+22%）和阿卡波糖（+28%） ，二线品种泮托拉唑（+16%） 、他克莫司（+30%） 、吗替麦考酚酯（+18%）、环孢素（+10%）均保持快速增长。随着百令胶囊突破产能瓶颈、阿卡波糖进一步推进进口替代以及器官捐赠数量的提升对公司免疫移植产品的促进，预计公司现有大品种将保持快速增长。

众多潜力品种有望进入快速增长期。公司潜力品种达托霉素（首仿）、吲哚布芬（独家）和地西他滨新进入医保目录，奥利司他和糖尿病产品线协同性强，众多潜力品种有望进入快速增长期。 预计达托霉素和吲哚布芬潜力超 5 亿、 地西他滨和奥利司他将成为新的过亿品种。

受益于“两票制”+ “三流合一” ，医药商业有望保持较快增长。公司医药商业2016 年收入 197.37 亿元，同比增长 16.16%，毛利率 7.29%，同比增加 0.2个百分点。毛利率提高主要是由于宁波公司高毛利玻尿酸产品快速增长。2016 年，公司 51%控股子公司华东宁波公司实现净利润 1.49 亿元（+62.53%）。我们预计医药商业将保持较快增长，毛利率进一步提高。

大比例分红+高送转。按 2017 年 3 月 8 日收盘价，公司股息率约 1.65%。公司拟 10 送 10，提高股票流动性。

盈利预测与估值：预计 2017-2019 年公司营业收入为 239、334 和 376 亿元，同比增长 15.56%、13.86%和 12.45%，归母净利润为 18.42、23.41 和 29.49亿元，同比增长 27.34%、27.08%和 25.97%。考虑到公司保持高增长确定性强、现金充足有外延预期。当前股价对应 2017 年 PE 只有 21 倍，处于医药行业最低估值区间，维持“买入”评级。

风险提示：核心品种收入增速不达预期；新产品研发不达预期。

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