大数据技术为驱动，为广告主提供红人投放服务。天下秀是一家以大数据技术为驱动型的红人新经济公司，致力于为广告主提供智能化的新媒体营销解决方案，实现产品与消费者的精准匹配，帮助广告主低成本获取客户以及带动产品销售和口碑转化。公司通过WEIQ、SMART、TOPKLOUT 克劳锐和IMsocial 红人加速器四大平台，覆盖了为中小企业提供红人广告投放工具、为大型企业提供综合解决方案、为红人搭建价值评估体系，并孵化和赋能红人成长。2020 年前三季度，公司实现营收22.24 亿元，同比增长62.37%，实现归母净利润2.47 亿元，同比增长37.85%，实现扣非归母净利润2.64 亿元，同比增长50.53%，公司营收及净利润实现高速增长。

    从中心化流量向私域流量转化，短视频、社交广告增速较高。我们认为，随着微博、微信公众号、抖音、快手等平台的崛起，互联网流量逐渐从中心化媒体流量，向短视频、公众号等私域流量转化，相对于传统媒体广告，社交网络广告和短视频广告的营销精准度更高，传播更加高效，增速远高于整体移动广告大盘。根据艾瑞咨询的数据，2019 年，短视频平台广告收入同比增长325.5%，市场规模达799.5 亿元，预计未来三年增速在30%以上，社交网络广告市场同比增长27.7%，市场规模达650.7 亿元，以短视频、微信公众号等内容为载体的效果类投放，已经越来越多的获得广告主的青睐。

    上游短视频渠道采购流量增速较高，下游快消类用户为主，投放需求稳定。

    　　公司已经与微博、微信、抖音、小红书、西五街等多个新媒体平台的众多知名自媒体有着多维度的深度合作，可以实现跨平台的自媒体推广，目前微博仍是公司最重要的媒介投放渠道， 2019 年公司在微博渠道的流量采购金额占比达到42%，但短视频渠道快速增长，采买金额占比已经从2017 年的7.54%提升至2020 年的36.53%。从下游客户来看，公司覆盖快消品、电商、电子产品、影视文化、金融地产等众多行业，2019 年快消品收入占比达63.3%，该类客户受宏观经济影响较小，广告投放相对稳定，从收入构成来看，近年来品牌广告主收入规模占比有所提高，我们认为客户结构的变化有利于提升公司收入规模和续约稳定性。

    非公开发行资金到位，营销平台项目有望升级。9 月18 日，公司披露非公开发行A 股成功，资金已经募集到位，扣除发行费用后，募集资金净额为20.7亿元，发行价格为16.65 元/股，本次发行将用于新媒体商业大数据平台建设项目、WEIQ 新媒体营销云平台升级项目及补充流动资金等。我们认为，本次募投资金符合公司中长期发展战略，既可以降低公司资产负债率，改善财务结构，又可以有效地巩固公司的行业地位，提升公司核心竞争力和营销业务能力。

    盈利预测与估值分析。我们预计公司2020-2022 年EPS 分别为0.23、0.36 和0.52 元/股。参照可比公司，并考虑到公司业务主要集中于微博、短视频、微信公众号等私域流量渠道，市场空间大，行业增速较高，公司客户规模快速扩展，营收和利润均处于高速增长期，我们给予公司2021 年50-55 倍动态PE，对应合理价值区间为18.00-19.80 元/股，首次覆盖给予公司“优于大市”评级。

    　　盈利预测假设。1）我们预计公司和微博、微信公众号等合作渠道流量采买仍会保持稳健增长，抖音、快手等短视频新媒体渠道采买规模的扩大，将成为驱动公司营收高增长的新引擎。2）随着公司业务规模的不断扩大，数据资源不断积累，算法不断提升优化，将会不断开拓业务规模较大的品牌广告主。

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