事件：公司发布 2016 年年度报告，全年实现营收 33.21 亿元，同比增长20.94%；归母净利润 6.71 亿元，同比增长 38.46%；基本每股收益 0.88元/股，同比增长 37.50%。

主要观点：

业绩增长符合预期，毛利率持续稳增

2016 年公司业绩稳步提升，符合预期，营收水平保持了自上市以来连续增长的态势。 公司全年录得毛利率 46.55%，较去年同期增长 2.73 个百分点，延续了自 2012 年以来每年 2 个百分点左右的增长幅度。三费方面，公司管控良好，总营收占比变化不大。2016 年公司主营业务以 PPR 管、PE 管和 PVC 管三方面为主，其中 PPR 管的总营收占比及毛利率水平均持续提升，总营收占比达到 56.74%， 毛利率水平超过 58%，对公司盈利能力的持续提升起到了关键作用。

“星管家”布局范围广，产品、服务双管齐下

近年来，公司一直重视产品质量提升和品牌建设， 2016 年市场推广宣传费用为 9813.36 万元，营收占比达到 2.95%，较去年同期增长 0.3 个百分点。公司推出的“星管家”服务，致力于解决家装时管道系统的安全隐患，实现了在营销产品的同时，配套销售安装及售后服务， 将产品和服务完美结合。目前，公司产品及服务已经覆盖全国大部分城市，成熟地区的覆盖率高达 90%以上，产品市占率较高。

借力渠道优势，进军前置过滤器及防水材料市场

2016 年 9 月，公司在全国范围内推广前置过滤器，开始了对主营业务新的探索； 2017 年 1 月，公司与 5 位核心经销商共同出资设立了防水材料子公司，正式进军防水材料行业。这两块新业务与公司现有主营有一定相关性，在原有渠道优势的基础上有望形成一定的协同效应，未来为公司带来新的利润增长点。

房地产去化推进，家装市场迎春风，龙头企业有望脱颖而出

今年政府工作报告明确提及，要加速推进三四线城市的房地产去化，这对家装市场需求端形成了一定的支撑。 另外，一二线城市限购及信贷收紧政策的影响，部分刚需和住房改善需求者转向了二手房或翻新旧房，这种转变为家装市场需求端添砖加瓦。目前，我国家装市场竞争仍较为混乱，但在高房价面前，品牌家装建材与普通家装建材的价格差对消费者的刺激逐渐趋弱，另外，随着人们对家装品质的要求越来越高，优质家装建材企业有望在竞争中脱颖而出。作为国内家装管材的龙头企业，在这样的需求支撑下，公司业绩增速有望保持。

盈利预测与估值

公司 2016 年全年业绩稳增，成本方面管控良好，毛利率水平连续五年增长。目前，公司营销渠道已在全国范围内铺开， “星管家” 服务饱受好评，成熟地区的覆盖率达到 90%以上，产品市占率较高。同时，公司主动加码前置过滤器及防水材料业务，积极寻求新的利润增长点。 随着房地产的去化要求逐渐明晰，家装市场需求端或将得到稳定支撑，公司业绩有望持续稳增。我们预测公司 2017-2019 年 EPS 分别为 1.11 元/股、 1.26 元/股、 1.41元/股，对应 PE 分别为 16.64 倍、 14.64 倍、 13.03 倍，给予“买入”评级。

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