投资要点：

    　　首次覆盖增持评级。综合 PE 和PB 估值法，考虑到公司未来布局方向明确，市占率或将进一步提高，首次覆盖给予目标价22.02 元，预测公司2020-2022 年 EPS 0.48/1.03/1.34 元，对应2020-2022 年PE 45/21/16 倍估值，空间31.9%，增持评级。

    　　北铝南移背景下，公司紧握时代机遇。电解铝供给侧改革以来，云南、广西等地凭借其电力、氧化铝等资源优势，成为新增产能的投放集中地，特别是云南承接了云铝、神火、魏桥等产能，西南地区未来两至三年预计共投放产能310 万吨，新增临近预焙阳极需求约155 万吨。而公司在重庆/云南/四川等地皆有布局，将成为西南地区的主要供应商。

    　　公司将成为行业回暖的最大受益者。从嘉峪关项目开始，公司不断往西南阳极产能洼地开始填充，产能从2017 年的86 万吨/年一路增长至192 万吨/年，后续仍有高达125 万吨的在建/待建产能。同时，公司通过和下游合资建厂的方式，直接解决了销售的问题。随着未来三年西南电解铝项目的投放，以及全球经济的复苏，阳极行业将逐渐回暖，公司将成为行业内最受益的公司。弹性角度，我们测算预焙阳极价格每上涨100 元/吨，公司业绩将增厚0.98 亿元。

    　　催化剂：预焙阳极利润增厚，产能持续释放

    　　风险提示：电解铝价格下滑风险，公司项目建设/投资不及预期

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