公司近况

    　　11 月26 日，万华化学公告12 月MDI 产品挂牌价：聚合MDI 为25000 元/吨，纯MDI 为28000 元/吨，月环比不变。

    　　评论

    　　海外装置陆续复工，需求快速修复，维持MDI 高景气。截止11月26 日，聚合MDI 市场价18,750 元/吨；纯MDI 最新市场价26,500元/吨，分别达到历史（2013 年至今）价格分位数28%/59%，周跌幅分别为11.8%/4.5%。10 月，陶氏、东曹、科思创、亨斯曼累计有123 万吨MDI 产能宣布不可抗力，最近陆续恢复供应。检修方面，万华化学11 月23 日公告：宁波MDI 二期装置（80 万吨/年）将于2020 年12 月15 日开始停车进入检修，预计检修25 天。需求方面，国内经济复苏，地产、汽车销售数据向好，我们预计四季度疫情后期国内需求将继续修复，同时海外7 月后需求集中爆发，出口依旧表现较好，10 月纯/聚合MDI 出口量分别为0.98/5.07万吨，同比+29.4%/-7.2%，本周聚合MDI 库存为92 天，环比+4 天但是仍处低位。展望未来，我们认为全球经济复苏态势不减，需求仍在修复，将维持MDI 价格平稳运行，建议密切跟踪后续供需变化。

    　　大乙烯项目投产，促进产品多元化与石化一体化，推动公司长期盈利中枢上行。三季度公司石化装置检修完成后开工率提升，石化产品销量环比提升26.5%。同时，百万吨大乙烯项目四季度一次开车成功，增加石化产品产能近300 万吨，包括100 万吨/年乙烯联合装置、40 万吨/年聚氯乙烯装置、15 万吨/年环氧乙烷装置、45 万吨/年LLDPE 装置、30/65 万吨/年环氧丙烷/苯乙烯装置、5万吨/年丁二烯装置及配套的辅助和公用工程设施等，丰富公司石化产品类型，加强聚醚产业配套，推动公司盈利再上新台阶。

    　　新材料业务打开长期成长空间，未来五年进入业绩爆发期。在行业景气度下行背景下，海外巨头纷纷缩减资本开支，万华依旧逆势扩张，布局高技术壁垒及高附加值的新材料以及下游精细化学品领域，逐步建立公司在汽车、消费电子等领域多种材料协同创新的综合技术解决方案，水性涂料、尼龙12、柠檬醛、高端烯烃等产能计划在未来五年集中投放，加速向化工新材料行业实现战略转型。

    　　估值建议

    　　当前股价交易于28.0 倍（2020 年）市盈率。我们维持2020/2021年净利润92.13/143.68 亿元，维持公司跑赢行业评级与目标价不变，对应38.9 倍2020 年市盈率和24.9 倍2021 年市盈率，较当前股价有38.9%的上行空间。

    　　风险

    　　疫情反复，供给超预期，估值中枢下行。

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