业景气度持续超预期。从短期（销量、开工率）、中期（机器替人+更新需求安全垫）、长期（城镇化建设+出口）三个维度看，我们认为工程机械行业景气度仍将持续，2021 年挖机行业仍有望实现正增长，未来在高基数背景下，行业有可能会出现下滑，但波动幅度有限，整体会保持平稳状态。销量波动变小，反映在上市公司业绩上，业绩的持续性和稳定性会提高，这也是市场愿意给龙头高估值的原因，近期以三一为代表的龙头企业，市值不断创新高，也是直接的反映。

    数字化推动降本增效，国际化助力穿越周期。工程机械行业已经从增量市场转化为存量市场，存量市场博弈中，三一重工作为龙头企业，在数字化和国际化两大战略指导下，将依靠产品本身优势（性能、服务等）+供应链优势（规模效应，更低成本，议价能力强）+资金优势（有资本投资研发），不断抢占市占率，且依靠创新驱动，建立更深的品牌护城河，经过价格战洗牌后，行业格局更加优化，强者恒强，剩者为王。

    对标卡特，估值和市值仍有提升空间。三一从发展阶段来看，最像1950-1970 年的卡特，在此阶段，卡特估值从不到10 倍提升至25~30倍，我们认为随着三一国际化布局，其受制于国内宏观投资下降的风险在降低，穿越周期，市值仍有上升空间（卡特目前市值951 亿美元，约6200 亿人民币）。

    投资建议

    预计公司2020-22 年归母净利润分别为159、190、221 亿元，同比增速分别为41.8%、19.6%、16.3%。对应 PE 分别为17、14、12 倍。

    行业持续高景气，公司业绩确定性强，价值属性凸显，未来全球化的过程中，将迎来估值与业绩双升。首次覆盖，给予“买入”评级。

    风险提示

    基建补短板效果不及预期；海外市场开拓受阻；市场竞争加剧。

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