核心观点：

    　　此次定增价格预计5.55 元/股，溢价发行彰显控股股东对公司经营的信心和支持。邮储银行发布定增预案：1.本次增发定向控股股东邮政集团发行A 股股票数量不超过5,405,405,405 股，募集资金总额不超过人民币 300亿元，该方案尚需董事会、股东大会批准，证监会、银保监会核准。2.

    　　本次定增价格不低于以下价格孰高者：定价基准日前 20 个交易日本行人民币普通股股票交易均价的 80%，发行前本行最近一期末经审计的归属于母公司普通股股东的每股净资产，根据上述定价原则，邮政集团认购本次定增A 股股份的每股认购价格为5.55 元/股。3.完成此次定增后，邮政集团持股比例由65.27%提升至67.30%。

    　　此次定增将有效提升各级资本充足率0.54pct，但距可比国有行同业仍需加强资本补充。1.据此方案以2020Q3 数据进行静态测算，若邮储银行完成A 股定增，则公司核心一级资本、一级资本、资本充足率有望分别提升0.54pct 至10.05%、12.35%、14.40%，资本在一定程度上得到有效补充。2.纳入大行部监管以后，邮储银行加快资本补充进度，A 股IPO+本次定增，有效补充核心一级资本，缩小了与可比国有行同业的资本差距，但距可比国有行同业仍需加强资本补充。

    　　依托客户和网定点位基国础有形大，成型资独零本特售负银债行优势补充完毕后将进一步提升信贷投放能力，提升存贷比。1.邮储银行坚持大型零售商业银行的定位，依托庞大的客户基础和广泛的网点基础，凭借独有的自营网点+代理网点的模式，获得独特的零售竞争优势。2.公司持续提升存贷比提高资产运用效率，经过几年的努力，存贷比提升至55.6%，距离国有大行75%左右的水平仍有空间，资本补充后有望进一步提升信贷投放能力。3.负债端优势明显且基础稳定，20Q3 存款占计息负债比例高达96.4%，预计将受益于本轮终端利率上行周期。

    　　投资建议：溢价定增彰显控股股东对公司经营的信心和支持，定增完成后进有效提升资本充足率0.54pct，进一步缩小与可比国有行资本差距，提升资产投放能力。考虑到公司零售银行的定位、良好的存款基础并持续提升贷存比提高资产运用效率以及优于可比国有大行的资产质量，不考虑本次定增影响，预计公司20/21 年归母净利润增速分别为-0.69%和PE 8.22%，EPS 分别为0.67/0.72

    　　分别为7.8X/7.2X，PB 分别为0.84X/0.77X。考虑公司定增缓解资本内生压力，释放风险加权资产增长空间，我们认为可以给予公司A 股20 年PB 估值1.0X，测算出合理价值6.23 元/股，给予公司H 股20 年PB 估值0.7X，H 股合理价值为5.13 港币/股，均给予“买入”评级。

    　　风险提示：1.经济增长超预期下滑；2.资产质量大幅恶化。

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