德赛电池(000049)

1、 HOV 增量显着，苹果销量超预期驱动 Q4 业绩显着改善

Q4 单季度实现收入 33.57 亿元，同比增长 33%，实现归属母公司净利润 1.22亿元，同比增长 113%。 Q4 业务构成中最大的增量来自于国产 HOV 订单， 当期苹果销量超预期等都对业绩有明显的支撑。此外非苹果客户比例提升，以及工艺控制水平提升，驱动 Q4 毛利率同比提升 2.3 个百分点，达到 10.4%。三费水平小幅下降，净利润率提升 1.3 个百分点，达到 3.6%。

2、 Q1 与全年业绩保持快速成长可期

公司 HOV 份额提升主要发生在 16Q4， 17 年依然有望保持相应份额， Q1 乃至全年都是公司业绩成长的重要驱动力量。苹果方面， iPhone 上半年虽无新品，预计出货量与去年基本持平， 5.5 寸比例提升或一定程度上提高 ASP。 下半年新品中，高配版采用 L 型双电芯的概率较高，单价或显着提升，公司作为苹果主力供应商，有望充分受益电池设计升级以及新品备货提前。 此外，公司有望年内实现 Mac类产品的批量供应，同样贡献增长。 非苹果客户占比提升对于改善公司利润率水平也有明显的裨益，预计 17 年公司利润率保持上行态势。

3、 动力电池仍是重要发展方向，年内有望显着减亏

公司孙公司惠州新源主要为大型动力电池、储能电池等电源管理系统及封装集成业务， 16 年完成新的动力电池 Pack 产线建设，实现收入 2600 万元。但因研发投入与运营成本，亏损 6080 万元。预计 17 年尤其是下半年，惠州新源有望逐步减亏。一方面电动汽车政策风险已经释放，另一方面未来 3-5 年内替代技术并不成熟，而未来新能源汽车为必然趋势，尽管短期内动力电池面临一定成本压力，长期来看依然是重要的业务布局。随着规模与成本控制的逐步成熟，预计今年动力电池业务有望显着减亏。

强烈推荐-A 评级：

未来 2-3 年公司成长逻辑充分， HOV 份额提升与 iPhone 电池升级都将显着提升公司业绩水平，动力电池年内减亏有望。而随着国企改革逐步推进，公司解决少数股东权益的问题同样值得期待。预计 17-19 年实现归母净利润 3.51/4.53/5.75亿元，同比增长 37%/29%/27%，对应 EPS1.71/2.21/2.80 元，维持强烈推荐-A评级，目标价 50-53 元。

风险：

业务拓展低预期，下游销售低预期

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