事件：岭南园林发布 2016 年年度报告，公司实现总营业收入 25.68 亿元，同比增长 35.94%；实现归母净利润 2.61 亿元，同比增长 55.29%。其中，公司生态园林业务实现营业收入 22.11 亿元，净利润 1.87 亿元；公司文化旅游业务实现营业收入 3.57 亿元，净利润 7433.75 万元。 公司在 2017 年的财务预算报告中预测 2017 年净利润同比增长 68.23%。

公司业绩超预期，园林主业订单大幅增长，文旅业务超额完成对赌。公司 2016 年实现归母净利润同比增长 55.29%，超过三季报指引范围 30%-50%的上限。

（1）公司大力拓展生态园林业务，区域化建设成效显着，受益于国家基建投资政策和公司 PPP 项目推进；

（2）文化旅游业务加速推进，全资子公司恒润科技在主题乐园、影视文化等业务亦大幅增长，全资收购的德马吉国际展览有限公司在三季度末完成并表。其中恒润科技当期业绩为 6747.77 万元，德马吉为 2604.05 万元，超额完成 5500 万与 2500 万的对赌。文旅业务营收占比从 2015 年的 7.38%增加至 2016年的 13.89%，未来有望不断提升。

公司归母净利率明显改善，得益于成本费用控制及高利润率业务占比提升。岭南园林 2015 年归母净利率为 8.9%，2016 年为 10.2%。得益于公司在园林主业的成本费用控制，以及高利润率的文化旅游业务占比不断提升。

生态园林业务：区域经营成效显着，未来发力生态治理。河道流域治理与生态园林主业契合度高。政府大力投入与支持，后续有望成为公司新增长点。（1）一方面，公司积极在污染河道治理、海绵城市建设、生态环境修复等方面的前期进行研发及投入，加强了专业团队的建设，取得了突破性进展。（2）另一方面，积极寻求行业优质合作方，通过外延合作，加快公司生态综合治理业务全产业链的整合发展。与此同时，公司将不断加大 PPP 业务拓展，变小步快跑为大步赶超，乘势而上。

文化旅游业务：从建设端延伸至运营端，从 2B 端切换至 2C 端。公司积极整合与孵化文旅上下游产业资源，开启“生态+文旅”综合项目的新模式。将公司及恒润科技的资源及技术优势与德马吉的创意营销基因有机结合，共同构筑一个多元的营销组合，打造线下泛娱乐平台。

盈利预测与投资建议：我们预测岭南园林 2017-2019 年实现收入分别为 38.99 亿元、54.05 亿元、70.10 亿元，同比增长 51.88%、38.61%、29.68%；实现归母净利润 4.13 亿元、 5.80 亿元、 7.57 亿元，同比增长 58.31%、 40.43%、30.54%；对应 2017-2019 年发行摊薄后 EPS 分别为 1.0 元、1.4 元、1.8 元。公司处于快速成长期，目标价 40.25 元 （对应 2017 年 PE 为 40X， PEG0.69） ，维持买入评级。

风险提示：公司转型发展不达预期；园林生态、 文化旅游等市场发展不及预期；市场竞争加剧；市场风险偏好下行风险。

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