利润表分析：收入增长64.26%、净利润增长42.73%，“扣非”后利润增长实际为91.0%。2016年，公司营业收入同比增长64%，而归属净利润同比增长43%，两者的增速差别主要原因在于毛利率下降、以及管理费用和资产减值损失大幅增加。如果扣除股权激励费用和资产减值损失所导致非经常性损益的影响，并且扣除报告期内12.67%的所得税，则2016年报告期非经常性损益对净利润的影响为2070.0万元，将其加回2016年的净利润6122.2万元，可得2016年扣除非经常性损益后的净利润为8192.1万元，同比增长91.0%。

从订单结构变化看业务变迁：2016年开始业务集中于三大领域、其中乡镇水务最为亮眼。公司2016年新签订合同额20.63亿元，同比增长70%，在手订单饱满。此外，博世科2016年以来的订单结构变化更暗示了公司2016年以来的业务变迁。2016年开始，公司的订单集中于乡镇污水处理、土壤修复、环境综合治理三大方向，尤其是乡镇污水处理相关订单快速增加，成为2016年的最大亮点。从目前市场形势来看，这三大领域发展前景均较广阔，订单增长的持续性将较好，清晰的定位和方向选择将促进公司更快更好的增长。

现金流状况分析：现金回流转差、在建工程大幅增加，与业务转变有一定关系：2016年公司现金回流状况不及去年，公司销售商品、提供劳务收到的现金4.62亿元，同比增长24%，增速远低于收入64%的增速，占营收比重55.7%，同比下降18pct。但应收、存货等占款科目占收入比重在2016年是也下降的，这是一个和收到现金不匹配的现象。再仔细观察后可以看到2016年垫资的主要增量在于在建工程的大幅增加（6.2亿元，同比增长373%），这部分业务应该很大比例确认为了收入，但没有确认成为应收。现金回流的变差，与公司业务从工业向市政转变有一定关系，虽然垫资增加，但市政项目的垫资回款风险会小于工业项目回款。

业务方向及盈利预测：从行业推演角度， 我们认为PPP模式下的乡镇水务市场将进入加速放量期，博世科2016年以来的业务变迁正迎合了这一契机，其乡镇水务业务有望迎来爆发式增长，同时，公司的土壤修复及环境综合治理业务也将持续推进，三大板块将促进公司订单总量超预期。我们预计，公司2017年和2018年的营业收入为21.4和41.0亿元，归属净利润为1.57和3.04亿元，可给予2018年30-40倍PE估值，若按30倍PE估值计算，2018年公司目标市值为90亿，对应目标价63.4元，若按40倍估值计算，2018年公司目标市值为120亿，对应目标价84.5元，维持“强烈推荐-A”评级。

风险提示：内河治理与土壤修复等板块的新订单落地存在不确定性。

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