11月产销情况符合预期，抢装力度有所下降。公司11月份销售客车4567台（-0.28%），其中大型客车销量1841台（-9.84%）、中型客车销量1939台（+1.95%）、轻型客车销量787台（+23.74%），1~11月客车累计销量35049辆（-29.37%）。公司11月生产客车4770台（+7.70%），产增速优于销量增速的原因是，销量由于受到开票节点等因素的影响，导致产销量增速略有差异。因此，11月份产销情况符合预期。我们认为，2020年11月和12月份抢装力度可能不如往年，主要原因是，此前新能源客车补贴金额高，受补贴退坡影响，往年11月和12月新能源客车冲量抢装力度大。目前新能源补贴额度已经明显下降，对销售订单周期的影响相对削弱，因此11月和12月份客户抢装力度将有所下降。 　　

    　　客车迎来景气回升周期，龙头宇通市占率有望进一步提升。客车迎来景气回升周期，竞争格局不断优化：疫情使得行业承压，小企业存活困难而被加速清出市场，龙头企业凭其抗风险能力获得扩张空间；2021年新能源客车有望开启更新周期，11月财政部提前下达2021年新能源汽车补贴预算，新能源公交运营补贴156.89亿元，占比41.74%；随着疫情影响的逐步削弱，客车需求将在2021-2022年逐步释放。宇通客车作为龙头企业，竞争力不断提升，市占率有望持续提高：宇通在智慧出行领域取得突破性科技成果，全新的 L4 级自动驾驶巴士小宇2.0和自动驾驶氢燃料客车正式亮相，未来宇通将以此推进智能网联公交应用；荣获国内首张“电动汽车驱动电机系统高效占比A级认证”证书，新能源驱动电机系统高效占比已经达到行业领先水平；11月底，宇通为乌兰察布市引入477辆智能网联公交，以此为起点，宇通将全面助力国家智慧“公交都市”构建。综上所述，2021年客车迎来均值回归，龙头宇通将显著受益。 　　

    　　宇通积极拓展海外市场，有望贡献更多盈利能力。全球客车市场空间大，海外市场毛利率更高，宇通积极拓展海外市场，有望贡献更多盈利能力。宇通已经完成海外高端公交、海外高端旅游等产品布局，并积极推动海外新能源客车销售，11月底，宇通客车与卡塔尔国家运输公司签约，741台纯电动客车刷新了海外纯电动客车订单的最大值；随着疫情逐步控制，宇通将进一步扩展市场，在保护亚非拉等原有市场的同时发力欧洲市场，积极完善海外供应链推进，持续完善海外的销售体系，营造好服务好口碑。

    　　盈利预测与投资评级。我们认为，国内客车市场集中度将持续提高，龙头宇通市占率有望持续提高；海外市场未来潜力大利润高，宇通存在较大成长空间。考虑到疫情的影响，预计公司20-22年eps分别为0.47/0.90/1.29元，维持“强烈推荐-A”评级。

    　　风险提示：海外市场推进预期，国内市场需求不及预期

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