事件：德赛电池（000049）13日早间披露2017年一季度业绩预告，预计一季度公司实现归母净利润6025-7580万元，增长55%-95%，EPS约为0.29-0.37元。此外，公司昨晚公布2016年报，全年实现营收87.24亿元，微增3.44%，实现归母净利润2.55亿元，增长10.89%，基本每股收益1.24元。

点评：

第一大客户销售收入下滑。 受制于客户结构方面的因素，尽管2016年国内智能手机市场需求相当旺盛，但公司2016年整体业绩并没有实现大幅增长。 客户结构方面，公司过于依赖第一大客户的问题仍然没有得到根本解决，2016年公司对第一大客户销售收入50.68亿元，较15年下滑9.92%，营收占比下滑至58.09%。

预计公司国内客户销售增长较快。 在第一大客户销售收入下滑同时保持整体增长，我们合理预计公司其他客户，尤其是国内客户营收增长加快。公司目前国内智能手机客户包括华为、OPPO以及小米等。全球知名IT咨询公司Canalys发布的数据显示，2016年全年中国智能手机市场出货量达4.7亿台，年增长达11%。华为、OPPO、Vivo以及小米名列去年市场份额前四位，对公司去年业绩增长起到重要作用。

17 年 1-2 月国内智能手机出货量维持较快增长。根据中国信息通信研究院发布的 《2017 年 2 月国内手机市场运行分析报告》 ， 2017 年 2 月智能手机出货量为 2783.0 万部，同比增长 35.5%。1-2 月，智能手机出货量为 7286.1 万部，同比增长 11.9%。因此，我们认为，由于（1）公司客户拓展符合预期，促使国内智能手机客户销售占比持续提高；（2）国内智能手机市场持续走强，利好公司 PACK 业务增长；两者共同促进公司 17 年 Q1 业绩大幅增长，为全年业绩奠定基础。

蓝微新源有望成为新增长点。 目前上市公司层面主要有三家子公司，包括主营PACK业务的惠州德赛电池，主营BMS业务的惠州蓝微以及主营大型动力电池、储能电池的蓝微新源。 其中蓝微新源设立于2015年， 2016年全年亏损4586.59万元。去年新能源汽车迎来爆发增长，2016年我国新能源汽车生产51.7万辆，销售50.7万辆，分别增长51.7%和53%，未来仍然有望快速增长。 考虑到蓝微新源的技术积累以及新能源汽车市场长期增长潜力，我们认为未来蓝微新源有望成为公司新增长点。

盈利预测与投资建议。预计公司2017-2018年实现归属母公司股东净利润分别为3.2/3.52亿元，对应EPS分别为1.56/1.72元，对应PE 30/27倍，给与德赛电池 “谨慎推荐”评级。

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