业绩简评

营收大幅增加，增速逐季递增： 16 年营收 15.17 亿元，同比增加 45%，单季度营收同比增速 14.9%/35.6%/46.2%/68.8%； 16 年净利润 1.396 亿元，同比增加 44.07%， EPS0.5815 元。

三费占比降低，毛利率降低： 三费占比降低至 8.25%，同比-8.8%；毛利率约 20.9，同比-4.5%； 应收账款约 4.58 亿元，同比-3.7%，占总资产比约为21.1%，同比下降 5.7%；资产减值损失约 0.2 亿元，同比增加 31.0%。

经营现金流转正，收现比上升： 经营现金流为近五年首次转正现金流净流入约 0.77 亿元，现金流情况大幅好转主要是由于报告期内加强项目回款。 14至 16 年公司历年收现比分别为 69%/60%/82%。

主要投资看点

城市园林绿化领跑者， 业绩稳步增长： 国家城市园林绿化一级资质。 公司营收从 2.3 亿元（ 09 年） 上升到 15.17 亿元（ 16 年）， CAGR 达 30.90%；净利润从 0.81 亿元（ 11 年） 上升到 1.396 亿元（ 16 年）， CAGR 达 11.5%。

积极推进 PPP 业务，签署百亿元战略合作协议： 2016 年迎订单爆发，中标3 个 PPP 项目，总投资金额为 4.76 亿元，中标 2 个 D+B 项目，总投资额为3.6 亿元。新签署 6 个 PPP 框架协议，合计投资额 162.1 亿元。

旅游转型稳步进行： 16 年与巴东县以及安顺市西秀区人民政府签署战略协议， 投资额分别约为 30 亿元和 10 亿元， 布局旅游资源开发和配套基础设施建设。 17 年中标遵义市中药材种植观光旅游区和水浒影视文化体验园项目，总投资额分别为 3.23 亿元和 7.3 亿元。公司通过参与旅游项目积极转型。

股权激励促公司积极性： 对核心人员以 19.08 元/股的价格授予 400 万股股份，锁定期一年，占总股本 3.33%， 要求 17/18 年扣非后净利润同比增长不低于 30%/25%。

投资建议

我们认为文科园林业绩增长具有可持续性， 预测公司 2017-2019 年 EPS0.80/1.11/2.09 元，对应 2017-2019 年的 PE 分别为 29/21/11 倍，给予买入评级。

估值

我 们 给 予 公 司 未 来 6-12 个 月 28.1-32.1 元 目 标 价 位 ， 对 应 35-40X2017EPS。

风险： 新业务拓展不及预期；外延并购进展缓慢。

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