受益钛白粉底部回升，公司盈利拐点已现：公司 2016 年实现营业收入 20.48 亿元，同比上升 25.70%；归母扣非净利润 9368 万元，同比大增 169.48%，顺利实现扭亏。 自 2016 年一季度以来， 随钛白粉市场触底反弹，价格连续上涨，公司盈利能力大幅改善。钛白粉最新市场价格已突破 18000 元/吨， 我们认为 2017 年钛白粉行业将维持高景气，公司业绩将得到持续改善。

行业供需反转，出口有望放量：经过 2012-2015 年的底部洗牌，当前国内钛白粉生产企业由 2015 年的 46 家进一步缩减为 39 家， 行业集中度有所提高；有效产能不足 300 万吨，且近一年内无新增产能投放，行业供需格局反转。 2017 年国内房地产和基建将进一步拉动钛白粉需求增长，装饰纸、钛酸锂等子行业异军突起支撑增量，海外经济复苏以及海外供应商因不可抗力因素导致的产能退出将带来明显的边际改善，预计钛白粉价格将持续上行，有望突破 2 万元/吨。

国内第二大钛白厂商，规模优势突出：公司现拥有全流程金红石型钛白粉产能 25 万吨，规模位居国内第二；平均毛利率 25.03%，在业内属于较高水平。 受益于行业整体回暖， 公司 2016 年销量大增、库存出清，生产钛白粉 19.03 万吨，同比增长 10.40%；销售钛白粉 20.69 万吨，同比增长 30.49%；期末库存量为 1.16 万吨，同比减少 58.92%。成本管理出效益，产能投放正当时：公司管理层锐意进取，采用多种方式降本增效，在产销量均大幅增长的情况下，公司三费实现了大幅下降，其中管理费用占营收比重从 2015 年的 15.91 %下降至 9.97 %。2017 年公司位于甘肃白银的东方钛业将有 10 万吨钛白粉产能投产，在当前产业格局下产能可实现快速释放，公司未来三年将充分受益于产品量价齐升。

盈利预测： 预计公司 2017-2019 年实现归母净利润 3.49/4.58/5.84 亿元，对应 PE 分别为 30 倍/23 倍/18 倍，给予“增持”评级。

风险提示：钛白粉价格下跌风险

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