11 月新签合同大幅加速，基建、房建均表现强劲。公司2020 年1-11 月份新签建筑业合同额24438 亿元，同增13.7%，较上月加速3.1 个pct，增速自2 月后持续加快，创2018 年5 月份以来新高。11 月单月新签2913 亿元，同增44%，较10 月单月加速30.7 个pct，单月大幅加速主要因：1）基建房建等大项目落地较多，市场份额向头部央企集中；2）去年同期基数较低。

    　　分业务板块看，1-11 月房建新签合同额19173 亿元，同增9.4%，较上月加速2.3 个pct，11 月单月新签2101 亿元，同增32.9%，较10 月加速30.8个pct，继续保持较快增长。1-11 月份基建新签合同额5145 亿元，同增33.3%，较上月提速6.6 个pct，11 月单月新签799 亿元，同比大幅增长86.2%。分区域来看，1-11 月境内/境外新签合同分别同增14.2%/6.4%，较上月变动+4.6/-21.1 个pct，11 月订单加速主要依靠境内业务发力。公司1-11 月累计新开工面积下滑10.2%，较上月下滑幅度收窄0.7 个pct；竣工面积下滑18.7%，降幅较上月收窄0.6 个pct。

    　　11 月单月地产销售额大幅增长85%，监管趋严利于央企龙头市占率提升。

    　　2020 年1-11 月份公司地产业务合约销售额3699 亿元，同比增长8.9%，较上月大幅加速6.2 个pct，其中11 月单月合约销售额471 亿元，同比增长84.7%；1-11 月份合约销售面积2030 万平米，同增6.4%，较上月加速4.1 个pct，其中11 月单月合约销售面积243 万平米，同增50%。公司旗下中海地产1-11 月份实现销售额3209.4 亿元，增长10%，较上月提速4.3个pct。截至11 月末，公司在手土地储备为12781 万平米，是2019 年销售面积的5.8 倍，土地储备十分充裕。在目前地产行业融资“三条红线”监管条件下，部分激进地产商融资将更加困难，更有利于报表稳健的央企龙头持续提升市占率。

    　　第四期股权激励回购完毕，方案已获股东大会通过。公司公告截止至12 月14 日用于第四期股权激励的股份回购完毕，共回购9.12 亿股，占总股本的比例为2.17%，共耗资47.9 亿元，回购均价为5.25 元/股。此前12 月8 日，公司临时股东大会已经通过第四期股权激励计划草案以及授予名单。第四期股权激励计划有望激发公司的业绩与市值动力，同时形成了三年业绩连续增长7%的考核期（2021-2023 年），划定中长期稳健增长目标。

    　　龙头竞争优势持续强化，低估值性价比优。近年来在反腐、营改增、金融监管、原材料价格波动、疫情冲击等诸多因素影响下行业集中度已持续提升，经营不规范、实力弱的小企业已然逐渐退出行业。龙头企业无论在项目获取还是在成本、风险管控方面都有显著优势，装配式建筑、EPC 模式推广还将进一步加速这一趋势。行业需求增长放缓也正是集中度加速提升之时。公司作为央企龙头，经营稳健，竞争实力突出，未来有望持续提升施工与地产市场份额。当前公司新签订单趋势强劲，21 年PE 为4.3 倍，PB（lf）0.77 倍，仅高于历史最低点10%，低估值性价比优。

    　　投资建议：我们预计公司2020-2022 年归母净利润分别为450/495/540 亿元，同比增长7.5%/10.0%/9.1%，EPS 分别为1.07/1.18/1.29 元，当前股价对应PE 分别为4.8/4.3/4.0 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示：政策变化和执行风险、海内外疫情变化风险、项目执行进度不达预期风险、融资环境收紧风险、房地产政策调控风险。

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