核心观点

    　　1) 公司二十年发展成为全球单晶龙头。公司以半导体技术起家，以单晶硅片为成长支点，目前已发展成为全球单晶光伏全产业链龙头。目前公司硅片出货量全球第一，2020 年市场率可望达约50%；单晶组件出货量位居第一，总组件出货量2020 年可望升至行业第二。2014-2019 年，公司营业收入CAGR 达56%，净利润CAGR 达79%，实现了快速增长。

    　　2) 公司具备规模、技术、成本及品牌等优势。公司专注单晶领域，坚决扩大硅片、电池片及组件产能，规模优势显著。公司持续保持收入5-7%的研发支出，研发支出规模行业第一，引领技术发展及产品标准。公司非硅成本持续下降，硅片非硅成本从2011 年至今累计下降近90%。公司不断提升全球品牌影响力，获得了PV ModuleTech 及彭博新能源财经（BNEF）等第三方机构的评级认可，助力公司以优质的产品和服务开拓全球市场。

    　　3) 垂直一体化战略打开成长空间，提升竞争力。公司从硅片业务开始，拓展到硅片、电池片、组件、电站EPC、BIPV 等光伏产业环节，打开成长空间。垂直一体化带来对关键原材料、渠道等的掌控，使得公司更有利于灵活应对各种外部市场环境。各业务的协同更有利于新产品技术的推进，带来经营效率的提升，同时也有更大的盈利空间和盈利能力，竞争力将持续提升。

    　　4) 盈利预测与投资评级。根据我们的盈利预测，公司2020-2022动态市盈率分别为32.6/25.7/21.4 倍。公司为硅片龙头，同时在垂直一体化战略下积极向组件、电池片、电站建设服务等环节拓展，在规模优势、技术优势及成本控制优势下，竞争力不断加强，市占率将持续提升。首次覆盖，我们给予公司“增持”的投资评级。

    　　5) 风险提示：产业政策及国际贸易风险；疫情导致的需求下滑风险；市场竞争加剧风险等。

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