核心观点：

    拟出资人民币50 亿元设立直销银行，探索线上线下协同发展的创新商业模式。邮储银行发布公告：拟全资发起设立直销银行子公司，名称拟为中邮邮惠万家银行有限责任公司（简称邮惠万家银行），注册资本拟为人民币50 元，注册地拟为上海市，邮储银行持股比例100%，拟作为公司所属一级全资子公司运营管理。该项投资已经董事会审议通过并获得银保监会批复。邮惠万家银行旨在探索线上线下协同发展的创新商业模式，基于科技的手段、普惠的理念、市场的运营，落实国家乡村振兴战略，践行“服务‘三农’、助力小微、普惠大众”的发展使命，打造金融服务乡村振兴、科技助力美好生活的创新联接平台。

    推进线上线下一体化的，全促渠进道客服户务价能值力贡献的释放，多举措实现降本增效。邮储银行拥有近4 万个营业网点，服务个人客户超过6 亿户，定位于服务“三农”、城乡居民和中小企业。邮惠万家银行的定位与公司的发展战略高度一致，是公司把握金融科技创新驱动发展趋势、积极探索普惠金融和未来银行形态的重要举措。与传统等最大物的理不网同点在、于网，上直银销行银和行手可机搭银建行基于互联网的集客户拓展、产品创新、营销等于一体的线上服务体系，将银行产品和金融服务对外开放，可为客户提供多场景、多渠道、开放式、简约式的银行服务，可有效降低银行运营成本，同时对现有业务模式和客户服务进行差异化补充。对邮储银行而言，直销银行的设立将促进庞大零售客户价值贡献的释放，进一步提升其零售竞争力。

    投资建议：公司坚持大型零售商业银行的定位，依托庞大的客户基础和广泛的网点基础，凭借独有的自营网点+代理网点的模式，获得独特的零售竞争优势，直销银行的设立将进一步提高零售竞争、巩固存款基础，释放发展潜能。近期公司控股股东溢价定增亦彰显了对公司经营的信心和支持。公司拥有优异的资产质量和显著的成长潜力，不考虑定增的影响，预计公司20/21 年归母净利润增速分别为-0.69%和8.22%，EPS 分别为0.67/0.72 元/股，当前A 股股价对应20/21 年PE本分别为7.3X/6.7X，PB

    　　内生压力，释放风险加权资产增长空间，我们认为可以给予公司A 股21 年PB 估值1.0X，测算出合理价值6.77 元/股，给予公司H 股21年PB 估值0.7X，H 股合理价值为5.62 港币/股，均给予“买入”评级。

    风险提示：1.经济增长超预期下滑；2.资产质量大幅恶化。

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