事件：

公司发布2016 年年度报告。2016 年度实现营业收入89.69 亿元，同比减少2.26%，归属于上市公司股东的净利润4.01 亿元，同比减少36.32%。拟每股派发现金红利0.115 元。

评论：

1、风电叶片2016 年表现符合预期，产品结构和产能布局优化。（1）风电平价

上网渐行渐近，未来行业发展空间巨大，利好龙头企业。受2015 年抢装潮影响，2016 年全国新增装机容量2337 万千瓦，同比下降24%。2016 年，中材叶片实现收入32.3 亿元，同比下降19%，实现净利润约2.94 亿元，销售风电叶片合计5557MW，连续六年领跑中国风电叶片市场，市占率约23%。随着风电市场回暖，公司风电叶片在一季度传统淡季实现增长。（2）公司未来将加快海外和海上风电布局。产品结构由1.5MW 级叶片向2.0MW 级及以上叶片调整，产能布局由内陆向沿海，由风电资源优质地区向中低风速地区转移，并重点开发适用于海上大功率机组6.0MW-75 米以上两种叶型。随着材料的国产替代，技术工艺逐渐完善，以及走向国际化，预计未来毛利率有上升空间。

2、泰山玻纤两条十万吨生产线投产，价稳量增贡献业绩。2016 年玻纤市场需求旺盛，泰山玻纤销售玻纤制品59 万吨，实现营业收入41 亿元；净利润4.5 亿元，同比增加30.5%；毛利率为34%，同比增加1.8%。“十三五”期间全球复合材料需求总量将持续以5.2%增幅增长，预计2020 年全球玻璃纤维需求将达到700万吨。玻纤行业今年需求较好，新增产能较少，对价格冲击有限。募集资金投资建设的两条十万吨池窑生产线陆续建成投产，采用国际领先的技术工艺，使公司产能增至70 万吨，并大幅降低生产成本，将提高2017 年盈利能力。

3、气瓶产业有望减亏，滤料业务将放量，锂膜产能加快投产。（1）公司2016年度资产减值损失约2.55 亿元，影响业绩表现，其中固定资产减值约1.5 亿元（主要为气瓶业务）。2017 年，随着油价回暖，收缩产能处置资产，预计气瓶产业逐渐盈亏平衡。（2）两会强调实现火电超低排放，环保标准趋严。公司过滤材料业务在水泥行业市占率第一，积极开拓电力市场，并中标大唐集团全部标段1亿元，未来业务有望放量。（3）2016 年公司锂膜销量增加374.9%。公司投资9.9 亿元建设“2.4 亿平米锂电池隔膜生产线项目”，锂膜将作为第三大主导产业培育，产能陆续投放将贡献业绩。中材锂膜采用湿法双向同步拉伸的高端工艺，与先进设备厂独家战略合作，已通过主要战略客户测试和验证。

投资建议：

公司作为新材料龙头，形成了稳定高效的平台。风电叶片业务多年稳居国内份额第一，未来将加快海外和海上风电布局。风电装机回暖，泰山玻纤价稳量增，气瓶业务减亏，过滤材料放量，业绩迎来拐点。而两材合并+锂膜产能投放是催化剂。给予公司对应2017 年30 倍估值，目标价26 元，“强烈推荐-A”评级。

风险提示：

新增风电装机不达预期，玻纤行业竞争过于激烈，新业务拓展不达预期等。

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