事项：邮储银行12 月21 日公告，拟全资发起设立子公司，名称拟为中邮邮惠万家银行有限责任公司（以下简称为“邮惠万家”），注册资本拟为人民币 50 亿元，邮储银行的持股比例为 100%。

    　　支撑评级的要点

    　　邮储银行全资设立直销银行-邮惠万家

    　　继百信银行、拓扑银行后，邮惠万家为第三家获银保监会批准筹建的独立法人直销银行，也是首家国有大行发起的直销银行。对于客户而言，直销银行的便捷性在于能够利用自有的一类户来实现线上开户，进而获得银行提供的产品和服务。不过通过这种方式开立的二、三类账户，在存取现金、消费和缴费额度上均有限制。从设立方案来看，邮惠万家是邮储银行的全资控股子公司，我们认为独立法人形式的直销银行相较于银行下属部门而言，能够减小银行内部客户资源、资金的竞争和利益纠纷，也更有助于直销银行与传统银行合作以更好挖掘客户需求，提升综合服务能力。

    　　邮储银行为何布局直销银行？优势在哪里？

    　　邮惠万家的设立能够帮助邮储银行通过互联网渠道和标准化产品，激活和挖掘存量客户价值，同时也为低成本获得增量长尾客户打下基础。我们认为邮惠万家的优势包括了：（1）直销银行的目标客户是长尾客户，邮储银行定位于服务“三农”、城乡居民和中小企业，具备普惠的天然基因，母子目标客群特征契合；（2）邮储银行的战略投资者中有互联网龙头企业（腾讯等），有望在展业过程为邮惠万家在场景搭建、获客、产品服务上提供经验分享和技术支持；（3）邮储银行重视金融科技赋能，2020 年上半年邮储银行的金融科技投入占营收比重达到3.53%，金融科技投入的可持续性为邮惠万家的发展奠定坚实基础。但考虑到目前国内直销银行发展所面临的瓶颈，未来邮惠万家依然需要在母子协同、生态获客、产品设计上等方面修炼内功。

    　　估值

    　　我们维持邮储银行2020/2021 年EPS 为0.69/0.75 元/股的预测，对应净利润增速为-1.5%/8.3%，目前股价对应市净率为0.77x/0.71x，维持增持评级。

    　　评级面临的主要风险

    　　经济下行导致资产质量超预期下行。

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