2020H1 收入/归母净利同比+11.27%/-47.56%，维持“增持”评级公司披露2020 年中报，2020H1 公司实现营业总收入210.87 亿元，同比+11.27%，归母净利5.03 亿元，同比-47.56%，其中，2020Q2 营收同比+31.54%，归母净利同比-14.56%，Q2 收入及净利润环比有明显改善。5月份以来，住宅地产销售数据持续回暖，中央空调业务已率先恢复增长，且地产后周期正向拉动作用有望在下半年继续呈现，公司传统家用空调、冰洗业务筑底回升预期提升，全年净利润降幅有望继续收窄。我们预计公司2020-2022 年EPS 为1.16、1.22、1.27 元，维持“增持”评级。

    　　中央空调业务率先恢复，2020Q2 海信日立收入同比双位数增长2020Q2 收入同比+31.54%，中央空调业务有较大贡献（Q2 海信日立营收实现同比双位数增长）。分产品来看，2020H1 空调（2019H1 中央空调未并表）收入112.08 亿元，同比+25.72%；冰洗收入72.67 亿元，同比-5.13%；其他收入（含其他主营及其他业务）同比+9.96%。5 月份以来住宅地产销售持续改善，与之相关的装修需求逐步释放，公司中央空调工装表现良好（Q2 海信日立工装收入同比增长超20%），我们看好后续公司地产后周期需求带来的中央空调销售的继续好转。

    　　中央空调并表带动下，产品毛利率同比大幅提升公司2020H1 毛利率22.97%，同比+2.61pct，中央空调并表带动整理毛利率提升。其中，2020Q2 毛利率同比+3.49pct。分产品来看，2020H1 空调毛利率同比+6.27pct，达到26.64%，冰洗毛利率同比-1.41pct，降为22.02%。

    　　受中央空调业务拉动，2020H1 内销同比+13.59%，外销同比+5.52%。

    　　并表带动2020H1 期间费用率提升

    　　2020H1 并表影响下，公司整体期间费用率同比提升0.56pct。其中，Q2工装业务高增长拉低销售费用率，平抑了Q1 的销售费用增长，2020H1销售费用率为13.89%，同比+0.04pct。管理费用率为1.49%，同比+0.22%。

    　　研发费用率为2.70%，同比+0.71%。财务费用率为-0.33%，同比-0.41pct。

    　　混改促活力，中央空调已经呈现出较好变化

    　　我们维持公司2020-2022 年EPS 为1.16、1.22、1.27 元的预测，截止2020年8 月20 日，根据Wind 一致预期，行业可比公司2020 年平均PE 为18x，公司间接控股股东拟引入战略投资者（20200529 公告），旨在优化治理结构、提升产业协同、加速全球发展，或带动公司估值修复；随着国内地产回暖，中央空调需求已呈现出加速改善态势，我们依然看好海信日立全年业务表现，同时Q2 以来冰洗价量均有较好表现，我们预计2020H2 或恢复增长。考虑到公司综合实力仍弱于三大白电龙头，给予公司2020 年16xPE，对应目标价18.56 元（前值13.92~16.24 元），维持“增持”评级。

    　　风险提示：原材料价格大升；地产回暖偏弱；疫情冲击及家装零售遇冷。

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