定增夯实新安全领军地位

    　　公司拟非公开发行募资13.33 亿元，投向数据安全等新兴安全领域。我们认为，公司有望借助募投项目，持续发力新兴安全领域。预计公司20-22年EPS 1.74/2.19/2.91 元，维持盈利预测，维持“增持”评级。

    　　定增项目布局数据安全岛、信创等新兴领域

    　　公司发布定增预案，拟向不超过35 名投资者募集资金13.33 亿元，总投资达到17.14 亿元：（1）数据安全岛平台研发及产业化项目（投入4.76 亿），发力数据安全赛道，并积极探索数据交易中的分成或Saas 模式；（2）涉网犯罪侦查打击服务平台（投入1.30 亿），项目拟在上海浦东新区租赁办公场地，研发落地涉网犯罪侦查打击服务平台，开展定制化侦查破案及案件线索检索平台等业务；（3）信创产品研发及产业化项目（投入6.21 亿）；（4）网络安全云靶场及教育产业化项目（投入1.58 亿）；（5）新一代智能网关（投入2.26 亿）；（6）车联网安全（投入1.02 亿）。

    　　数据安全岛：长期布局数据安全赛道，安全Saas 优势有望进一步强化对比欧美GDPR（《通用数据保护条例》）与CCPA（《加州消费者隐私法》）对海外信息安全行业具有较强影响力，我国数据安全防护意识相对较低，相关产业处于萌芽阶段。2020 年7 月，《数据安全法（草案）》公布，我国数据安全市场有望迎来快速发展期。根据公司公告，该项目拟在上海临港新片区购置土地，重点开展数据交易安全平台即安全岛产品研发及产业化，公司预计建设期为3 年。我们认为，一方面数据交易规模在未来有较大提升空间，由此催生脱敏等数据安全需求，另一方面有望优化公司商业模式，向以流量计费或订阅付费转变。

    　　信创：有望与云安全优势深度结合

    　　公司拟在杭州滨江区安恒大厦临近地块自建办公用楼， 开展信创产品线开发、适配和产业化基地建设，同时建立省级信创适配实验室，逐步完成国产化技术路线适配工作，搭建信创产品体系。我们认为，公司有望结合自身在云安全领域的优势，发力信创云业务。

    　　定增助力长期成长，维持“增持”评级

    　　预计2020-2022 年分别实现营业收入13.52/19.88/28.82 亿元。我们使用P/S 进行估值。参考可比公司21 年Wind 一致预期平均P/S 9 倍，由于我们看好公司在大数据与云安全领域的竞争优势，故给予安恒21 年10 倍P/S，对应目标价268.39 元（同前值），维持“增持”评级。

    　　风险提示：信息安全政策不及预期；技术优势弱化；宏观经济下行。

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