业绩概述

2016 年公司实现营业收入 62 亿元，同比增长 9.06%，归属上市公司股东的净利润 3.96 亿元，同比下降 0.45%，扣非后的净利润 3.33 亿元，同比增长7.8%。 利润分配预案为：每 10 股派送现金股利 3 元（含税）、 送红股 2 股（含税）。

制造业回暖需求端改善，公司叉车销量及收入规模实现增长。 随着“供给侧”改革、消费升级等战略举措的推行，国内制造业开始温和复苏。受益于需求端的改善，公司 2016 年叉车销量达 8.44 万台，同比增长 21.7%，达到历史新高；营业总收入 62 亿元，同比增长 9.06%，归母净利润 3.96 亿元，基本与上年持平。坏账计提、 营业外收入（政府补助）的减少和装载机业务亏损对利润增长造成影响，其中坏账计提主要因为今年应收账款增加，实际叉车产品现金回款较好。

产品结构变化导致叉车均价下降，原材料成本及期间费用率上升。 公司 16年实现收入 62 亿元，同比下降 0.45%，未达之前的收入规模预期， 主要原因在于产品均价的下降，以叉车为计算口径， 16 年均价 7.34 万元/台，相比去年下降 10.4%。叉车产品结构变化较大，具体地内燃叉车占销量比重约七成，由于市场控制成本意识较强导致内燃叉车中低端产品比例过半；电动叉车虽然销量增速较快但主要为小型电动仓储车，平均价格较低，小型车占比的提高造成产品整体均价的降幅较大。从成本费用端来看，期间费用率上升3%，人力薪酬增加 10%，三项费用比上年增加 4648 万，而政府补助减少3746 万，费用增加与补助减少是影响利润增长的因素之一。

盈利能力持续稳定，经营现金净流量大幅增长。 年报里的其他关注点还有：一是现金流，公司经营活动现金流量净额达到 7.83 亿元，比上年增加 2.32亿元，增幅达 42.1%，是上市以来的历史最高点。二是分红方案， 2016 年拟每 10 股送红股 2 股、派现金 3 元，也是近年分红最多的一年。合力作为叉车行业龙头，有着持续稳定的盈利能力，现金流的大幅增长及高分红方案，反映了公司对业绩增长的预期。

经济回暖短期订单创新高，人工替代支撑长期需求向好。 我们认为短期来看中游制造业投资的复苏带动国内工业车辆市场需求转暖，经济景气下游需求全面开花，叉车依然是广泛受益的行业，今年 1 月行业销量 27678 台，同比增长 9.51%；公司目前排产饱满但周期较短，可确定短期销量订单创新高，市场份额向龙头集中。从中长期来看，国内劳动力成本的上升、物流成本仍相对较高，使得叉车行业有着持续的需求支撑。另外，随着节能环保要求的提高，叉车行业内部结构逐步优化，电动车辆、后市场业务将成未来重点。公司在智能 AGV 与叉车租赁市场持续布局，分别与科尔摩根和德国永恒力进行合作，未来有望成为公司新的增长点。

盈利预测

我们预测 2017-2019 年公司营业收入 66.8/70.95/74.65 亿元，分别同比增长7.7%/6.2%/5.2% ； 归 母 净 利 润 4.66/5.33/5.71 亿 元 ， 分 别 同 比 增 长17.75%/14.4%/7.12%； EPS 分别为 0.76/0.86/0.93 元，对应 PE 分别为20/18/17 倍。

投资建议

我们认为叉车行业受益制造业复苏，下游需求逐步转暖；公司叉车销量市占率长期第一，市场龙头地位稳固，盈利能力持续稳定较强；杭叉上市与国企改革为公司估值提供支撑。 维持公司“买入”评级，未来 6-12 个月目标价17~21 元。

风险提示

制造业投资放缓导致叉车需求下降，原材料价格大幅上涨。

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