投资要点

一、事件： 公司发布 2016 年年报和分红预案。2016 年公司实现销售收入 38.33 亿元，同比增长 10.23%； 实现归属母公司净利润 13.96 亿元，同比增长 10.31%； 扣非后归属母公司净利润 13.80 亿元，同比增长 10.63%；对应稀释后 EPS 为 1.33 元，符合预期。

2016 年公司 Q4 单季度实现销售收入 10.04 亿元，同比增长10.35%；实现归属母公司净利润 3.57 亿元，同比增长 4.59%。同时公司公告 2016 年分红预案， 拟每 10 股派 7.00 元（含税）。

二、我们的观点： 业绩符合预期， 优质仿制药爆发机遇成熟

1、产品销售收入增长稳定。2016 年公司实现销售收入 38.33 亿元，同比增长 10.23%； Q4 单季度实现销售收入 10.04 亿元，同比增长 10.35%。 在销售收入上，公司的制剂和原料均保持稳定增长， 其中制剂销售收入 30.23 亿元，占比78.85%，原料销售收入 8.10 亿元，占比 21.12%。 公司经过多年的发展，毛利率与净利润水平相对稳定，净利润保持与收入同步的稳定增长。

2、 公司毛利率略提升，净利率相对稳定。公司从 2014 年开始毛利率逐年提升， 2016 年达到 75.2%，同比上升1.4 个百分点。 公司毛利率提升主要是销售占比 78.85%的制剂类产品的毛利率提升所致， 2016 年制剂毛利率同比增长了 2.2 个百分点。

虽然毛利率有所提升，但是管理费用同比上升 28.8%， 导致净利率维持了 36.3% 的水平。 2015 年和 2016 年管理费用大幅上升主要是公司投入大量资金进行产品研发， 研发投入占营业收入比例分别为 9.06%和7.83%。公司主要研发品种进度：

1）替格瑞洛： 国内首家按照药品新注册分类进行 BE 备案、完成 BE 试验并提交上市申请；

2）创新药苯甲酸复格列汀： II、 III 期临床注册申请被国家药监局纳入优先审评程序名单；

3）创新药信立他赛：完成临床前研究，并递交临床试验申请；

4）基因治疗药物“重组 SeV-hFGF2/dF 注射液”： 顺利完成技术交接，正在准备启动 I 期临床研究；

5）独家生物仿制药 KGF（重组人角质细胞生长因子）： 已完成 II 期临床研究，并加快 III 期临床试验的推进；

6）首仿产品注射用重组人甲状旁腺素（1-34） [56.5μg]： 已获批临床，正在启动 I 期临床试验；

7） PTH（重组人甲状旁腺素 1-34（rhPTH1-34））： 已完成 III 期临床试验，即将申报生产；

8） BF02（注射用重组人 II 型肿瘤坏死因子受体-抗体融合蛋白）：已完成 II 期临床实验。

3、 公司专注优质仿制药，政策利好显着。随着“仿制药一致性评价”以及其他相关提升药品质量政策的逐步实施，明显利好优质仿制药企业。 公司长期专注于优质仿制药的研制和生产，其主要品种“泰嘉”、“ 泰加宁”、“ 信立坦”等质量标准高，药品质量优势明显。因此，我们认为公司在未来受政策主导的药品质量提升大趋势下受益显着。

三、盈利预测与投资建议：

公司作为国内最优质的仿制药企业之一，在政策主导的药品质量提

高的大趋势下将明显受益， 未来有望进一步强化在心脑血管治疗领域中的优势地位。我们预期公司 2017 年到 2019 年， 收入分别为 42.84 亿元、48.10 亿元和 53.26 亿元， 同比增长 11.8%、 12.3%和 10.7%； 归属母公司净利润为 15.59 亿元、 17.49 亿元和 19.26 亿元， 同比增长 11.6%、 12.2%和 10.1%；对应 EPS 为 1.49 元、 1.67 元和 1.84 元。因此，我们维持给予公司“ 增持”评级。

四、风险提示：

“泰加宁” 和“ 信立坦” 销售收入低于预期； 一致性评价结果低于预期。

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