公司发布 2016 年年报， 公司实现营业收入 1077 亿元， 同比增长 12.0%； 实现归母净利润 226 亿元，同比增长 3.4%，略低于我们预期的 5.9%，主要是拨备计提力度超预期。

规模稳健增长。 16 年公司资产规模 2.95 万亿元，同比增长 17.8%（ 15YoY 14.7%）。从资产端来看， 公司继续加大贷款投放和证券投资力度， 贷款占比为 48.6%，同比提高 1.3%；证券投资占比为 25.7%，同比提高 2.0%；从负债端来看，存款占比小幅降至 69.9%，而同业负债占比由 15 年末的 14.4%上升至 17.6%，但仍处同业较低水平。 我们认为， 在市场加息周期下， 公司将受益于资产端较强的扩张能力和负债端更低占比的同业结构。

净息差环比三季度上升 2bps 至 2.75%，全年仅下降 5bps， 表现领先同业。 全年来看，公司实现净利息收入同比增长 11.6%， 表现亮眼得益于规模扩张和处于行业上游的息差走势。负债端方面， 定期存款占比同比下降而低成本活期存款占比同比上升， 同业存单利率环比三季逆势下降 3bps， 公司的息差控制能力之优秀可见一斑。

成本收入比控制显效， 大幅贡献净利润增长。 16 年， 公司成本收入比为 26.0%， 同比下降 5.3%。其中， 四季度单季成本收入仅 20.5%， 同比下降 8.5%， 主要是员工费用下降。

加大确认不良， 不良生成率上升， 信贷成本达到高位。 公司积极调整信贷结构，并加大确认不良和核销不良的力度。从贷款结构来看， 高风险行业贷款（ 制造业和采矿业）贷款占比由 2015 年的 18.6%降低至 2016 年末的 16.4%； 低风险的按揭贷款占比由 15 年的3.78%进一步提高至 5.78%。 公司 2016 年不良率同比提升 29bps 至 1.74%， 全年核销299 亿，同比多增 76 亿，加回核销的不良生成率 2.82%，同比提升 19bps。 我们可以看关注类指标和逾期率指标的两大边际改善：（ 1）公司关注类贷款占比环比降低 6bps 至4.11%，同比下降 4bps；（ 2） 公司逾期贷款率环比下降 46bps，同比下降 53bps。 展望未来，在公司持续调整信贷结构、 主动加大风险暴露和核销的背景下，我们认为公司资产质量压力或将逐步得以化解。公司拨备覆盖率为 155 %， 同比降低近 10 个百分点，拨备略有承压， 2016 年公司信贷成本 3.54%， 同比增加 85bps，预计信贷成本持续维持高位。

公司息差企稳表现优秀，资产质量风险积极暴露和化解。 在管理层调整的背景下， 我们持续看好公司综合金融平台发展和零售转型战略， 但落实于业绩或还尚需一定时日。 公司17/18 年净利润增速预计分别为 5.6%/8.3%(原预测 9.7%、 14.1%，我们预计信贷成本继续高企)，对应于 17/18 年 6.65X/6.14XPE， 0.78X/0.70XPB(基于模型净资本数据，下表财务数据及盈利预测为 PB(LF)，故略有差异)， 估值已处板块底部， 维持公司“买入”评级。

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