2020H1 业绩符合预期，现金流表现突出，Q2 经营活动现金流创新高

    三一重工2020H1 收入491.88 亿元，同比+13.37%，归母净利润84.68 亿元，同比+25.48%，扣非归母净利润79.46 亿元，同比+16.64%，经营活动现金流净额85.48 亿元，超过净利润规模。2020Q2 收入319.21 亿，同比+44.49%，归母净利润62.74 亿，同比+77.89%，扣非归母净利润59.98 亿，同比+61.81%。上半年非经常损益合计5.2 亿，主要包括：政府补助2.45 亿、委托他人投资或管理资产的收益1.37 亿、投资收益2.47 亿以及所得税-1.17 亿。

    大象拖累混凝土机械收入增速较低，多重因素带动毛利率下降

    分业务看，上半年挖掘机、混凝土机械、起重机械、桩工机械以及路面机械收入分别为186.49亿、135.06 亿、94.27 亿、37.52 亿、15 亿元，分别同比增加17.22%、4.51%、10.9%、26.59%、20.15%，毛利率分别为34.86%、28.94%、20.02%、43.57%和32.78%，分别同比减少1.98pct、0.61pct、5.81pct、0.86pct、3.71pct，主营业务毛利率30.74%，同比降低2.07pct。

    其中：1）混凝土机械收入增速较低的主要原因为海外大象受疫情影响明显，拖累整体增速；2）综合毛利率下降的主要原因包括执行新收入准则将运输费（去年同期2.74 亿元）核算在营业成本、销售结构变动、销售价格变动以及Q1 疫情影响等；3）预计挖掘机与起重机毛利率下降的主要原因是销售结构变动。

    费用控制创历史最好水平，应收账款账龄保持健康水平

    上半年公司期间费用实现有效控制且创历史最佳水平，期间费用费率为 10.4%，较 2019 年同期大幅下降 1.36 个百分点，其中，销售费用率较 2019 年同期下降 1.76 个百分点；管理费用率较 2019 年同期下降 0.28 个百分点； 财务费用仅 721 万元，同比下降 36%。截止6 月底，公司应收票据及账款296.61 亿元，环比Q1 增加13%，预计主要原因是在Q1 疫情期间，公司与经销商和终端客户共度时艰，对于高质量客户在风险可控范围内适当放款还款条件。我们基于应收账款账面余额计算得出，截止6 月底公司1 年以内应收账款占比89.6%，较2019 年全年提升4.1pct，继续保持在健康水平。

    经营效率继续提升，现金流表明整体经营保持高质量发展

    2020H1 公司应收账款周转率较上年同期继续上升，货款逾期率持续下降，新增价值销售逾期率控制在历史最低水平且持续下降，应收账款周转天数和存货周转天数分别为94.15 天和74.49 天，较2019 年分别加快5.59 天和16.85 天。同时，现金流表现亮眼，上半年合计销售商品收到的现金为440 亿，占同期收入的比例近90%，尤其Q2 单季度净现金流94.4 亿，大幅超出净利润规模，公司整体销售继续保持高质量发展。

    工程机械龙头，核心产品市场份额提升，数字化+国际化战略赋能长期发展

    上半年在北美、 欧洲、 印度、澳大利亚、东南亚等主要市场挖掘机份额均大幅提升， 东南亚部分国家已取得第一的市场份额。混凝土机械高市占率，充分受益行业高弹性。长期看，“数字化”+“国际化”战略赋能发展，尤其海外市场，未来市占率提升空间广阔。

    盈利预测与投资评级：综合考虑半年报情况，工程机械需求情况以及公司份额提升趋势，我们上调公司盈利预测，预计2020-2022 年公司归母净利润分别为150 亿（前值140 亿）、175亿（前值160 亿）和193 亿（前值180 亿），维持“买入”评级！

    风险提示：地产、基建投资不及预期、行业竞争加剧、原材料价格波动等。

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