事件描述

    　　公司发布2020 年三季报，2020Q1~Q3 实现营收431.49 亿元，同比+0.27%，归母净利润50.02 亿元，同比-21.04%，扣非归母净利润43.62 亿元，同比+0.08%；其中2020Q3 实现营收175.07 亿元，同比+19.26%，归母净利润26.84 亿元，同比+89.51%，扣非归母净利润23.40 亿元，同比+113.87%。

    　　分析判断:

    　　营收重回双位数增长 投资收益助力业绩回暖4 月以来公司产销量规模明显回升，6~8 月批发总销量均达到18 万辆以上，9 月销量再上台阶至21.8 万辆，同比+15.6%的销量增速也明显优于行业平均水平；其中，广汽自主品牌Q3 实现销量9.89 万辆，同比+9.54%，驱动公司营收重回双位数增长。Q3 公司毛利率4.76%，同比-0.60pct，环比-1.57%，毛利率表现并不理想，Q3 业绩大幅改善主要受投资收益拉动：Q3 对联营/合营企业的投资收益达34.17 亿元，同比+35.05%，环比+10.44%。Q3 主要日系合资企业广汽本田、广汽丰田销量分别达23.21、22.26 万辆，同比+29.75%、20.30%，贡献核心销量、业绩增量，预计公司将持续受益于广汽丰田、广汽本田新车型投放对销量、业绩的拉动。自主品牌销量持续回暖，广汽菲克、广汽三菱销量企稳，对业绩的拖累有望逐步缓解。

    　　路线图2.0 鼓励HEV 技术 广本广丰有望持续受益10 月27 日，《节能与新能源汽车技术路线图2.0》正式发布，规划至2035 年，我国节能汽车与新能源汽车年销量将各占50%，其中传统能源动力乘用车将全部转为混合动力，从而实现汽车产业的全面电动化转型。公司旗下广汽丰田、广汽本田是HEV 技术路线先行者，2020Q1~Q3 广汽本田锐・混动联盟车型销量8.28 万辆，同比+84.7%，广汽丰田田双擎系列车型销量达6.52 万辆，同比+32.1%，成熟稳定的HEV 技术得到用户的充分认可。除了路线图2.0 外，2020 版双积分政策也新增“低油耗乘用车”概念，预计HEV 技术有望向存量车型渗透，巩固广汽丰田、广汽本田一线品牌地位。

    　　新平台助力竞争力提升 广汽自主复苏有望延续广汽传祺Q3 实现销量9.89 万辆，同比+9.54%，恢复正增长，其中基于GPMA 架构打造的首款车型广汽传祺GS4 自2019 年底完成换代后销量显著提升，连续5 个月销量突破1 万辆。GPMA平台兼容轿车、SUV、MPV 等车型，动力系统兼容燃油车、PHEV、HEV 等，除了外观、内饰升级外，新一代车型的燃油经济性（第四代发动机最高热效率达42.1%、智能化水平（搭载ADiGo 3.0智驾互联生态系统）提升明显，预计随着其他车型基于GPMA 架构陆续完成换代，传祺品牌综合竞争力有望进一步提升。基于纯电专属平台GEP 打造的Aion 系列车型竞争力突出，2020Q1~Q3 广汽自主新能源汽车销量突破3.8 万辆，同比+75%。随着燃油车销量持续复苏，新能源汽车销量高速增长，广汽自主有望实现扭亏。

    　　投资建议

    　　公司作为日系合资龙头，将持续受益于广汽丰田、广汽本田新车型投放对销量、业绩的拉动；广汽菲克、广汽三菱销量企稳，业绩有望迎来边际改善；自主品牌销量持续回暖，新能源将在长期贡献增量。

    　　维持盈利预测： 预计2020-2022 年归母净利

    　　84.5/102.8/118.2 亿元，EPS 0.82/1.00/1.15 元，当前A 股股价对应PE 15.8/13.0/11.3 倍，H 股股价对应PE 8.3/6.8/5.9倍。鉴于公司日系占比高且品牌结构占优，给予公司A 股/H 股2022 年15/12 倍PE，A 股目标价由12.30 元上调至17.25 元，H 股目标价由11.16 港元上调至15.94 港元，均维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　疫情反复导致车市下行；老车型销量下滑；新车型上市不达预期；汽车消费刺激政策落地时间及效果不达预期；海外新冠肺炎疫情影响核心零部件供应。

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