事件：公司发布2020 年一季报，实现营业收入30.997 亿元，同比减少38.45%；归属于上市公司股东的净亏损2.81 亿元，去年同期则为净利润4503.996 万元；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净亏损2.97 亿元，去年同期则为净利润2871.48 万元。

    点评

    销量方面，根据公告，公司水泥+熟料综合销量约834 万吨，同比减少581万吨，销量下降主要是受新冠肺炎疫情影响，公司所在区域下游客户复工时间较去年同期推迟。价格方面，我们测算公司吨水泥熟料价格315 元/吨，同比基本持平，毛利率32.17%，同比下降0.84%。费用方面，公司吨水泥熟料销售费用24.46 元/吨，同比上升8.42 元/吨；吨水泥熟料管理费用107.23 元/吨，同比上升35.79 元/吨；吨水泥熟料财务费用30.86 元/吨，同比上升8.43 元/吨；一季度其它收益3855.5 万元，同比减少8813.5 万元，主要是因为收到的资源综合利用退税同比减少。

    京津冀基建加速预期增强，京津冀一体化为雄安新区进一步建设铺路，目前雄安新区规划和在建的铁路有京雄（京九），京石城际（设有雄安站），未来或还有三条（固保城际铁路、津保铁路和津雄铁路），配合京津冀一体化，总计五条铁路在雄安交汇。随着高铁、城际等轨道建设推进、完成，雄安自身城市基建节奏有望逐步展开。廊涿城际、石雄城际、京昆通道忻州至雄安段等项目2020 年有望陆续开工，京津冀交通一体化相关项目处于如火如荼的建设高峰期。根据我们测算，上述高铁、高速及公路、港口建设项目投资额总计分别约3437.7 亿元、2085.5 亿元，根据建设年份分摊之后，2020 年的投资额有望达到1000 亿元以上。考虑到单位里程高铁建设对水泥需求更高，我们认为这部分投资带来的水泥需求有望达到400-600万吨。

    2020 年河北省重点项目计划共安排项目536 项，总投资18833 亿元，年计划投资2402 亿元，年度计划投资比去年增加293 亿元。河北交通厅决定自4 月24 日起，高速公路收费站恢复正常收费模式，我们认为随着高速公路收费的恢复，将减少水泥的跨区域流动，稳定水泥价格。冀东水泥作为京津冀水泥龙头，未来估值提升空间与业绩增长空间兼具。

    供给稳定，环保限产常态化，山东、河南、内蒙、河北地区连续两年无新增产能，结合工信部发布的《水泥玻璃行业产能置换实施办法》指出严禁备案和新建扩大产能的水泥熟料，确有必要新建的，必须实施减量或等量置换，制定产能置换方案。我们认为华北、山东、河南未来产能新增少，供给格局稳定。2020 年是打赢蓝天保卫战三年行动计划的收官之年,环保政策的持续性不会发生较大反转，尤其在生态环境更为脆弱的华北地区。因此在水泥需求增加的预期下，华北水泥价格有望稳中有升。

    盈利预测：我们预计公司2020-2021 年营业收入分别为365.71 亿元、385.71亿元，归母净利分别为35.32 亿、40.04 亿元，EPS 分别为2.62、2.97 元，维持“增持”评级。

    风险提示：房地产需求大幅下滑；市场竞争格局恶化；新开工项目不及预期。

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