事项：公司公布2016 年年报，实现营业收入1207.65 亿元，同比增长 14.45%；净利润31.96 亿元，同比增长11.10%；扣非净利润29.26 亿元，同比增长15.62%。EPS 为1.1887 元。利润分配预案为：每10 股派发红利3.60 元（含税）。

平安观点：

收入增长稳健，费用率持续降低公司医药商业收入为1137.71 亿元，增速为15.49%，医药工业收入为124.16 亿元，增速为5.01%；毛利率为11.79%，同比下降0.34 个百分点，主要由于医药商业毛利率的下降造成；销售费用率为5.02%，同比下降0.05 个百分点；管理费用率为2.95%，同比下降0.12 个百分点；财务费用率为0.49%，同比下降0.05 个百分点；三费率稳中有降，公司经营质量良好。

医药工业：毛利率持续提升，一致性评价稳步推进

医药工业毛利率为51.57%，同比上升1.85 个百分点，预计主要来自于公司内部生产经营优化改革的效果；公司下属企业共涉及156 个品种需要做一致性评价，目前公司首批立项70 个，并已确定了15 家技术服务商和十家三甲医院签订了药物临床试验研究战略合作框架协议。公司启动一致性评价动作迅速，优先占据有利资源，有望抢先完成一致性评价，获得更多市场份额。

医药分销：覆盖省份达到20 个，全国覆盖范围进一步完善公司分销业务实现收入1086.18 亿元，同比增长15.90%；毛利率5.89%，同比下降0.13 个百分点。公司分销业务覆盖医疗机构为25,139 家，同比大幅增长19.9%，估计这是收入增长的重要因素。分销业务通过收购新进入南和黑龙江，覆盖省份从18 个增加到20 个，并在上饶、镇江、河北、湖北等地通过收购或参股形式扩大覆盖范围。公司作为全国排名第三的医药分销龙头，全国覆盖范围的进一步完善将增加公司对上下游客户的吸引力，有助于扩大市场份额。

零售药店平稳增长，电子处方业务表现突出

医药零售业务实现销售收入51.53 亿元，同比增7.47%；毛利率15.52%，同比下降0.12 个百分点。新增了32 家加盟店和6 家直营店，零售药房达到1,807 家，其中直营店1,173 家。上药健康的电子处方流转系统新增电子处方21.7 万张，同比增长600%；全国范围内新增对接医院达30 家，同比增长1400%，电子处方平台的搭建为未来创新业务奠定基础。

积极布局大健康及中药饮片颗粒，突破原有业务范围

公司收购Vitaco60%股权，完善保健品领域布局，公司在国内具有强大的分销及零售网络，有望与进口保健品业务形成良好协同效应，带来新的业务增长点；公司出资3.6 亿元与日本株式会社津村成立合资企业开展中药饮片颗粒生产，中药饮片颗粒是中现代化发展的重要方向，具有巨大潜力，公司通过与经验丰富的外资企业合作，有望获得先进技术，在中药饮片颗粒市场中抢占一席之地。

维持“推荐”评级

公司作为医药商业和医药工业并重的龙头企业，增长稳健，外延并购积极，商业板块受益于“两票制”带来的行业集中度提高，工业板块有望在一致性评价中抢占更多市场份额。我们预计公司2017 年、2018 年、2019 年的EPS 分别为1.32 元、1.47 元、1.65 元，对应PE 分别为17X、15X、14X，维持“推荐”评级。

风险提示：外延扩张不及预期。

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