公司公告三季报，前三季度实现收入149.78 亿元，同增16.15%，归属净利润21.30亿元，同增43.35%，扣非归属净利润20.34 亿元，同增55.98%，经营活动现金流量净额-9.08 亿元。折Q3 单季度营业收入61.94 亿元，同增24.22%，归属净利润10.33 亿元，同增58.96%，扣非归属净利润9.96 亿元，同增61.98%，经营活动现金流量净额-5.49 亿元。

    　　收入增长提速，新品类增速更快。公司Q3 单季度实现收入61.94 亿元，几乎相当于2016 年全年营业收入，同比增长24.22%，较Q1/Q2 的-8.12%/20.98%的增长提速。收入的快速增长一方面来自于防水业务市占率的进一步提升，另一方面源自于新品类业务装饰涂料、保温、砂浆等的快速增长。我们认为防水材料行业2016年之后迎来国标产品的快速增长，公司面对的有效市场容量快速提升，预计这一趋势仍将延续。随着未来公司新品类业务的占比逐步提升，预计对公司收入增长弹性贡献更多。

    　　毛利率同比提升，一方面源自于原材料价格较低，另一方面源自于公司生产年效率的提升。公司Q3 单季度毛利率40.13%，同比提升3.86pct，一方面由于今年主要原材料沥青、SBS 等价格较去年同期下降，且公司无纺布业务已经成长为全亚洲第一，具备产业链优势，另一方面源自于公司人均收入的增长，生产效率提升。

    　　应收账款周转提速，现金流同比改善。公司Q3 单季度实现经营活动现金流量净额-5.49 亿元，较去年同期的-8.91 亿元明显改善，若剔除支付的其他与经营活动有关的现金影响，同比改善更多。前三季度经营活动现金流量净额-9.08 亿元，明显好于去年同期的-20.48 亿元。应收账款及票据同比增长17.07%，弱于收入的增长速度，周转速度进一步提升，显示良好的收款能力。应付账款及票据同增35.33%，超过收入同比增速，显示对上游供应商溢价能力增强。公司固定资产同比增加43.26%，为未来收入增长提供产能支撑。

    　　风险因素：非公开发行及产能投放进度不及预期，地产投资的周期性波动风险、原材料价格大幅波动风险。

    　　投资建议：结合公司狼性文化下的强大执行力，我们认为未来5 年仍然能够维持年化25%以上增长，我们维持公司2020-2022 年净利润预测30.66/33.89/40.65 亿元，维持“买入”评级。

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