事件： 公司发布 2016 年年报，营收 189.4 亿（ -1.85%）、归母净利 14.5 亿（ -21%），扣非归母净利 11.2 亿（ +49.2%）。公司拟向全体股东每 10 股派发现金红利 4.3 元。

投资要点

剥离亏损资产使得 2016 年扣非归母净利高增长

分业务看， 电梯业务营收 178.4 亿元，同比+2.38%，占营业收入的比重为 94.2%； 印刷包装业务营收 1.6 亿元，同比-78.46%，占营业收入的比重为0.8%；液压机器业务营收1.4亿元，同比-64.75%，占营业收入的比重为 0.7%；焊材业务营收 1.7 亿元，同比+4.47%，占营业收入的比重为 0.9%；能源工程业务营收 2.1 亿元，同比+2.04%，占营业收入的比重为 1.1%。 我们认为扣非归母净利大幅增长主要原因是公司剥离旗下的亚华、紫光、申威达和光华及高斯国际股权，剥离资产在 2015 年形成投资收益为 9.26 亿元(处置上海光华 0.77 亿元+高斯国际 8.49 亿元)， 导致 2015 年非经常性损益的基数过高。

综合毛利率 21.95% ， 是近十年新高

2016 年毛利率 21.95%，同比+0.30pct。分业务看， 电梯业务、印刷包装业务、 液压机器业务、 焊材业务、 能源工程业务的毛利率分别是 22.33%， 15.07%， 7.40%， 12.41%， 7.93%， 同比分别为-0.19pct、 +1.75pct， +2.48pct， -0.26pct， -0.30pct。 可以看出，印刷包装业务和液压机器业务毛利率的提高是综合毛利率提升的主要因素， 与资产剥离优化相关。 2016 年三项费用合计 9.26%，同比 -2.33pct ， 其 中 销 售 、 管 理 、 财 务 费 用 率 同 比-1.36/+0.63/+2.01pct，其中销售费用减少主要是由于本年合并范围变动所致，管理费用减少主要是由于本年合并范围变动以及人员关系补偿费用减少所致。

电梯行业龙头， 业绩平稳增长，市场扩展顺利

2016 年公司在同万达、恒大等核心战略伙伴保持密切合作的同时，加强对二、三线城市的核心及大项目的跟踪力度。 新订单包括青岛轻轨、贵安高铁、 深圳地铁等轨道交通项目以及上海大宁金茂府等大楼建设项目。 我们认为公司在电梯行业长期的品牌积累的优势以及合理的市场规划可以保证公司未来在电梯业务的可以保持平稳增长。

延伸行业链条， 维保服务成新增长点

2016 年，上海三菱电梯安装、维保等服务业收入超过 45 亿元，占营业收入的比例超过 25%。预计未来几年上海三菱电梯的服务业收入将会保持稳定的增长。 截止 2016 年 12 月底，已在全国设立了超过 80 家直属分支机构。《特种设备安全法》的颁布使得电梯维保市场规模日益扩张，公司电梯保有量大、保养业务占有率高、 自维保率高， 在未来电梯行业进入市场低增长甚至不增长的时代， 优质的维保服务将助力公司业绩的持续增长。

和纳博合作 RV 减速机子公司已经投产，静待盈利

2016 年 5 月，纳博精机的精密减速机产品已正式投入生产。预期产能 20 万台/年，分两步进行，第一步 5 条线， 已经达到 10 万台/年的产。 2016 年亏损 3138 万元，预计 2017 年有望盈利。

盈利预测与投资建议：

公司是电梯行业龙头， 预计 2017-2019 年 EPS 为 1.52/1.70/1.91元，对应 2017-2019 年 PE 分别为 14/12/11 倍， 维持“ 买入”评级。

风险提示： 减速机新投产项目不及预期； 电梯行业下滑。

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