20 年业绩预告超出市场预期，受益于手机光学升级恢复和CIS 产品升级公司1 月19 日发布业绩预告，预计20 年实现归母净利润24.5-29.5 亿元（YoY 426%-534%），超市场预期（Wind 一致预期20 年公司归母净利润为24.1 亿元），扣非归母净利润20.0-25.0 亿元（YOY 498%-648%），对应4Q20 归母净利润7.2-12.2 亿元(4Q19：3.3 亿元)，主因高市场需求下新产品盈利能力提升及非经常性损益（产业投资）增加。基于手机、汽车光学持续升级，我们看好公司产品竞争力提升及业务扩张带来的业绩弹性，预计20-22 年EPS 为3.25/4.67/5.82 元，目标价342.63 元，维持买入。

    　　11M20 智能手机光学升级趋势恢复，CIS 产品升级助韦尔持续提升业绩国内智能手机光学升级趋势恢复并且升级势头有望持续。根据IDC 数据，11M20 国内智能手机后置三摄及以上占比、主摄像素48MP 及以上占比环比提升至79.32%、44.80%。据TSR 估计，21 年智能手机40MP 及更高分辨率CIS 需求将达8.55 亿颗，32MP CIS 需求将达2.55 亿颗。继20 年率先全球发布0.7um 64MP 产品之后，公司在21 年1 月的CES 展上推出OV32B 和 OV40A 等中高端产品。我们认为，在智能手机光学升级恢复的趋势下，手机产品升级有望继续成为韦尔业绩快速提升的核心驱动力。

    　　汽车智能化大幕开启，智能驾驶推动车规CIS 需求加速扩容，利好韦尔21 年1 月，蔚来公布ET7 配备了11 颗8MP 自动驾驶高清摄像头，汽车智能化推动视觉升级提速，车载CIS 市场有望迎来加速增长机遇。据ICInsights 数据，预计23 年全球车载CIS 市场规模将由18 年的8.7 亿美元提升至32 亿美元（CARG 29.8%）。公司深耕车规CIS 十六年，通过不断地技术融合创新，拥有较高竞争力的产品线和关系紧密的核心客户与合作伙伴。我们认为，智能驾驶推动的汽车光学升级有望加速CIS 质和量双提升，全球第二大汽车CIS 供应商（2018 Yole 数据）韦尔有望受益。

    　　其他设计业务百花齐放，韦尔平台化协同随半导体高景气优势凸显韦尔一方面对已有的分立器件、模拟芯片、射频芯片、ASIC 等业务持续加强研发，另一方面通过收购Synaptics 亚洲TDDI 业务进入显示驱动IC 领域，公司平台化协同发展趋势显现。5G 换机潮及消费电子、汽车电子需求回暖正不断拉升半导体产品需求，我们认为韦尔平台协同优势有望在半导体高景气下持续提高公司设计业务竞争力，利于保持公司长期发展。

    　　上调20-22 年营收及归母净利润预期，维持“买入”评级考虑到20 年非经常性损益增加以及智能手机光学升级需求恢复，我们上调20-22 年营收预期至198.79/283.16/334.34 亿元（ 前值：

    　　194.69/261.71/310.30 亿元）， 上调20-22 年归母净利润预期至28.20/40.48/50.49 亿元（前值：24.44/35.23/44.64 亿元）。参考可比公司21 年Wind 一致预期均值73.37 倍PE，给予公司21 年73.37 倍PE 估值，目标价342.63 元（前值：260.79 元），维持“买入”评级。

    　　风险提示：CIS 市场需求不及预期；新技术开发进度不及预期等。

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