燃煤电厂超低排放需求加速释放，SPC-3D 技术助力市场份额提升：冬季供暖期空气质量改善压力仍存，2017 年政府工作报告亦将大气治理紧迫性和重要性提至首位。 燃煤电厂超低排放改造自 2014 年底启动，2015 年底提速扩围，将 2020 年前完成改造任务量由 1.5 亿千瓦增加至 5.8 亿千瓦，加之缓中有增的新建燃煤机组需求，我们预计“十三五”期间我国燃煤电厂超低排放市场空间逾 550 亿元。 2014 年公司成功研发集脱硫除尘深庙净化于一体的 SPC-3D 技术， 为公司带来项目承接量的迅猛增长，市场占有率随之提升。 公司 2015 年签订烟气脱硫新建工程机组容量市场份额 22.80%，位列第二，签订脱硫技改工程机组容量市场份额 29.61%，位列第一。

特许经营模式持续推广，清新具备先发优势：我国首批火电厂烟气脱硫特许经营试点于 2007 年启动，公司在申请参加首批特许经营试点的 19 家与业脱硫公司综合评分排序中位列第 5，获得首批试点项目中机组容量最大的燃煤发电机组脱硫装置特许经营权，先发优势明显。 在政策局面鼓励推行环境污染第三方治理的趋势下，燃煤机组特许经营总规模有望持续增长。公司各年末累计投运的特许经营机组容量稳步上升，截至 2015 年末公司累计签订合同的烟气脱硫、脱硝特许经营机组容量市场份额分别为 16.74%和 16.12%，位列行业二、三，为公司带来运营收入的稳定增长。

非电领域逐步启动，外延并购切入市场：从烟（粉）尘贡献率看，黑色金属冶炼、非金属矿物制品总贡献率进高于电力行业，但非电行业大气污染物排放标准却更宽松，在线监测系统的不完备也使得非电行业排放限值尚未完全落实。 目前加速推进的排污许可证制度以及即将开征的环保税有望带动非电领域排污企业在线监测系统建设，未来非电行业大气污染物排放标准的趋严亦将促进市场空间释放。 公司牵手中国铝业，现已购买其下属燃煤发电机组环保资产，负责其运营维护，未来有望借力中铝项目资源进军有色行业烟气治理；另外公司拟收购博惠通 80%股权，充分发挥协同效应，将传统脱硫脱硝除尘业务拓展至石化领域。

投资建议：公司 2016 年业绩快报已披露，2016 年每股收益 0.72 元，我们预测公司 2017、 2018 年每股收益为 0.97 和 1.20 元。 我们看好公司火电机组超低排放领先地位以及非电领域烟气治理发展潜力，给予公司买入-A 评级，6 个月目标价 29.1元，相当于 2017 年 30 倍、 2018 年 24.3 倍市盈率。

风险提示：政策不及预期、整合风险

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