事件：1 月22 日，张家港行披露了2020 年业绩快报：营收41.78 亿元，YoY+8.4%；归母净利润10.01 亿元，YoY+4.9%；年化加权平均ROE9.14%。

    　　截止至20 年12 月末，资产规模为1437.87 亿元，不良贷款率为1.17%，拨备覆盖率为310.51%。

    　　点评：

    　　Q4 业绩平稳，ROE 下降

    　　Q4 单季度业绩增速平稳。20 年营收增速8.4%，较3Q20 的10.5%下降2.1个百分点，较19 年下降20 pct；归母净利润增速4.9%，较3Q20 上升0.1 pct，较19 年下降9.4 pct。20Q4 单季度营收yoy+2.9%，增速较20Q3 上升5.2pct，20Q4 归母净利润增速为5.2%，较20Q3 下降0.8pct。

    　　ROE 下降。20 年化加权ROE 为9.14%，较3Q20 下降34bp，较19 年下降8bp。

    　　净息差回升，存贷规模增速保持平稳

    　　息差较1H20 小幅上升。3Q20 净息差2.81%，较1H20 回升2BP，主要是生息资产收益率上升所致。我们测算3Q20 生息资产收益率较1H20 上升4BP至4.84%，高于计息负债成本率升幅（上升2BP 至2.23%）。因三季度以来同业存单利率持续上升，预计短期内净息差或承压。

    　　存贷款增速保持平稳。20 年存款增速为15.3%，较3Q20 上升20bp；贷款增速为18.8%，较3Q20 上升10bp。

    　　资产质量平稳，拨备覆盖率增幅较大

    　　资产质量保持平稳。20 年末不良贷款率1.17%，较3Q20 上升1bp，较19年末下降21bp。关注贷款率1.99%，较1H20 下降19BP；在疫情冲击之下，张家港行资产质量持续改善，验证了其小微金融业务模式的有效性。

    　　拨备覆盖率同比增幅较大。20 年拨备覆盖率310.51%，较3Q20 下降1.41%，较19 年末上升59%，风险抵补能力较强。

    　　投资建议：息差水平高，业绩平稳

    　　张家港行息差水平较高，资产质量持续改善，拨备水平同比大幅提升。经济复苏加快，疫情影响消退，看好港行中期发展。因估值切换至21 年，我们给予张家港行1.23 倍21 年PB 目标估值，对应目标价8.14 元/股，维持买入评级。

    　　风险提示：疫情反复导致资产质量恶化；经济下行超预期；息差收窄超预期。

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